微软XP大限临近 9大网络安全股面临新机遇

　　国民技术：业绩低于预期，电商子公司亏损，中性

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：李哲人日期：2013-08-13

　　与预测不一致的方面

　　国民技术公布2013年上半年收入和净利润分别为人民币2.08亿元/1,000万元(同比下降10%/67%)，与我们的预测存在+6%/-29%的差异。净利润弱于预期的主要原因是子公司深圳国民电商出现净亏损。公司还预计一至三季度净利润同比下降40%-60%，而我们原先的预测为持平，我们认为这归因于TD-LTE终端的进展慢于预期以及子公司亏损。要点：1)若剔除国民电商二季度人民币400万元左右的亏损，公司上半年净利润与我们此前的预测基本相符。我们预计国民电商的亏损状况将持续到下半年，每季度亏损400万元左右；2)UKey收入同比下降6%，符合我们的全年预测；3)尽管中移动于7月份公布了第二轮TD-LTE终端采购结果，但国民技术的收入确认有可能延迟至四季度。金融IC卡和PA产品收入也略低于我们的预期，也构成三季度公司业绩目标不及预期的原因之一。

　　投资影响

　　我们将2013-15年每股盈利预测下调了14%-29%以计入子公司高于预期的亏损以及LTE/PA收入和毛利率假设的下调。因此，我们将12个月目标价格从人民币17.0元下调至15.6元，基于根据我们的行业回归模型计算的1.75倍的PEG(原为1.67倍，因每股盈利基数下降但2014-16年年均复合增长率假设从25%上调至26%)。我们维持对该股的中性评级。主要风险：PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。

　　美亚柏科：两路径拓展市场，发展空间大幅打开

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2013-09-12

　　报告要点

　　事件描述我们对美亚柏科进行了持续跟踪，认为公司在“小产品，大服务”战略基础上，两条路径拓展市场，成效渐显，其发展空间已远非限于以往的公安网监市场。

　　事件评论

　　两路径拓展市场，发展空间已大幅打开。公司在“小产品，大服务”战略基础上已确立两条扩张路径：1、立足警用装备与警用信息化，由公安网监部门向刑侦等其它警种延伸；2、走出公安，积极拓展工商、检察院、甚至企业用户。事实上，公司此前参股巨龙信息、并购新德汇，均意在拓展警用装备与警用信息化产品线及销售渠道。另一方面，在电子商务、移动互联网快速兴起的背景下，商业案件调查、反贪反腐等工作无不涉及电子数据，工商、检察、甚至企业，对电子证据采集、取证、举证需求快速增长，公司在上述领域将大有可为。

　　刑侦销售放量将是公司今年最大看点，未来2~3年刑侦市场有望再造一个美亚。公司今年收购新德汇之后，为其拓展刑侦市场带来两大有利条件：1、新德汇本身立足刑侦市场，客户遍布100多个城市的公安系统，美亚共享新德汇客户资源，有望迅速做大刑侦销售规模；2、新得汇已有的后端信息分析系统与美亚柏科的前端采集系统，二者结合，可形成刑侦信息化前后台综合解决方案，树立更高的业务壁垒，排挤竞争对手。我们预计，公司与新德汇的协同效应将在三、四季度的订单释放期中逐步显现，刑侦市场今年实现销售放量将是大概率事件。而从更长远来看，由于刑侦部门人员和办案数量均是网监数倍，故我们判断，刑侦市场潜力将远大于网监，2~3年内公司在刑侦市场销售规模有望与网监相当，几乎再造一个美亚。

　　云业务仍然值得期待，企业调查取证服务空间可观。公司的“搜索云”、“取证云”、“公证云”业务上半年实现收入数百万元，市场培育已初见成效。“公证云”目前正在积极拓展电商、电子邮件服务商、电信运营商等合作伙伴，以期望在律师、贸易等特定行业应用上首先有所突破。此外，公司自去年开展的企业调查取证服务前景同样十分可观：日本企业UBIC专注企业电子证据取证与举证咨询业务，今年上半年登录纳斯达克，其业务模式与美亚柏科企业调查取证服务基本类似，年收入规模达50多亿日元(合3亿多人民币)。故我们预计，随着国内法律环境健全、企业电子取证举证意识增强，也将势必带动这一市场的兴起。而美亚柏科相比UBIC，在取证技术积累方面或更具优势，长远来看，企业调查取证服务也有望成为公司重要拓展方向之一。

　　重申“推荐”评级。预计公司2013~2015年EPS0.47、0.64、0.84元，当前股价对应PE36.13、26.64、20.43倍。