药房托管存8000亿市场 概念股有望爆发（附股）

　　【概念股解析】

　　九州通  （600998 股吧,行情,资讯,主力买卖）：新市场、新品类、新模式，横纵拓展双管齐下

　　来源：广州证券撰写时间：2014-02-16

　　核心观点：九州通在稳固原有传统核心业务的基础上，着力拓展新市场、扩充新品类、开发新模式，营收规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外，随着公司增发项目的获批，近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。

　　投资要点：

　　拓展新市场：医院纯销发展迅速，增发募资将为该业务的加快发展提供坚实的资金支持。医院纯销业务是公司现在重要战略业务，从开始筹建队伍的2009年至今一直维持快速增长。2009年-2012年，纯销业务收入从5.46亿增至28.97亿，年复合增速74%，占总营收的比重从3%大幅提升至10%。2013年上半年纯销业务依然保持强劲的增长势头，收入达16.75亿，同比增长51%。公司的纯销业务是全国布局，在湖北、北京、河南等优势地域发展较好，采取的策略是聚焦于竞争相对没那么激烈的县、地级市等级别的医院。医院纯销业务毛利率比公司原有核心业务的毛利率高4-5个百分点，但对资金占用较大。公司增发项目日前已通过证监会审批，预计募集资金20.8亿，这些资金将全部用于补充营运资金。增发资金的到位将为公司医院纯销业务的加快发展提供坚实的支持。

　　扩充新品类：从纯药品销售向大健康产品销售转型。公司销售的品类中，西药和中成药营收占比超过八成。为了充分利用渠道优势和提升毛利率，公司积极扩充医疗器械、中药材、食品、保健品、化妆品等，从单纯的药品销售向平台大健康产品销售平台转型。中药材布局全产业链，控制上游优质资源；医疗器械拓展高毛利的进口品种，并考虑建立自己的品牌；其他健康产品大力拓展食品、保健品、化妆品及快速消费品。公司目前扩充的新品类毛利率均超过西药和中成药5个百分点以上，这些新品类的增速也远远快于西药和中成药，未来随着营收占比的提升，综合毛利率将稳步提升。此外，公司渠道优势明显，新品类填充所需投入的增量费用有限，所以整体的盈利能力也将获得稳步提升。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、12.4%、12.3%，净利润同比增速为19.4%、18.6%、26.1%，EPS分别为0.35、0.41、0.52元，2月14日股价对应PE分别为53、45倍、36倍。我们认为，公司积极拓展新市场、扩充新品类、创造与互联网相关联的新商业模式，营入规模和盈利能力有望得到稳步提升。此外，随着公司增发项目的获批，近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。基于估值水平，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，目标价21.3元(对应2014年PE为52倍)。

　　风险提示：1.纯销业务发展低于预期；2.基于互联网的新商业模式进展不利；3、并购低于预期。