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　　新宙邦：龙头启航在即，政策锦上添花

　　新宙邦300037

　　研究机构：中金公司分析师：高兵，高峥撰写日期：2014-02-19

　　要点

　　电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方，通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。

　　新宙邦自2008年成为三星合格供应商后，其与三星之间关系更多是协同合作和联合开发，新宙邦充当的角色是技术方案解决商。

　　事实上，从2010年开始，锂电材料一直产能过剩，但是以新宙邦和江苏国泰为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可，通过协同合作进一步提升自身实力，达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展，为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道。

　　电解液价格趋势依然回落，但降幅放缓。2013年电解液产能的投放极大拉低了产品价格，部分低端企业价格一年之内腰斩。但目前来看，电解液价格降幅在放缓，事实上，自2013年10月至今，新宙邦电解液均价基本稳定在4.8万/吨(不含税)。据我们推算，非产业链一体化企业毛利率在20%的通用产品盈利水平测算六氟磷酸锂价格在9万元/吨企稳。进一步按照电解液产品毛利率25%测算，电解液价格在3.5万元/吨(不含税)左右企稳。事实上目前部分企业产品价格已经达到3.6万/吨水平。新宙邦不单单提供产品，更多是技术解决方案，理应享受溢价。如此看来，电解液价格回落幅度是在大幅放缓，甚至可以说是底部企稳。

　　产品价格趋势回落的同时，材料性能提升，这是新材料快速应用拓展的必经之路。目前市场主题投资原因在于Telsa和BMW电动汽车大卖，以及国家政策强力支持。我们认为这只是第一波，后续国际厂商在中国配套(特斯拉和宝马)以及本土汽车厂商强力推进电动车生产销售，将带来产业链真正基本面的崛起。2013年是行业低点，龙头企业艰难度日，主动去杠杆，收缩部分客户(例如新宙邦收缩比克业务)，2014年下游国际大厂上量，带动上游材料企业销售和利润重回快速增长通道。

　　建议

　　公司电解液利润重回快速增长通道，南通5000吨电解液和2.5万吨电容化学品将于2014年6月投产并贡献业绩，固态电容和超容化学品业务高速增长，我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.71、0.89元和1.06元，目前股价对应14年EPS31倍，维持推荐。