券商评级：调整一步到位 23股将成反弹领头羊

　　　　中国国旅:O2O战略逐步推进,旅游零售有望多点开花

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：许娟娟 日期：2014-02-24

　　投资要点:

　　维持增持评级 。O2O已成公司战略方向,旅游零售业务有望率先转型,其中离岛免税线上渠道为重要看点,若推出将显著提升渗透率。结合近期经营情况略提升2014年业绩预期,调整2013-14年EPS 为1.38/1.66(+0.03)元,目标价46元,对应2014年28xPE,O2O 提估值。

　　推进O2O 为公司重点战略,旅游零售业务有望率先开花。目前公司已推出跨境通平台上的中免专区,预计后续有望推出离岛免税线上渠道。年初以来海南省财政厅、政协委员等在多个场合指出将鼓励和支持免税店开辟网上购物渠道;1.20日施行的“即购即提”已显示政府积极支持态度。预计线上渠道方面酒店自助购物终端有望先期推出,再推进网上免税店,对离岛免税消费的渗透率提升起到明显作用。

　　预计2014年离岛免税业务利润仍可保持较快增长。①免税消费作为休闲度假旅游中比重高的购物环节,市场空间仍然巨大。春节期间三亚免税店营收同比增长>30%,显示政策放松红利消失后的2014年离岛免税仍具备较快增长的空间和潜力。②预计2014年海棠湾及可能终端带动离岛免税收入同比+25%,净利润同比+15%;作为三亚唯一免税店,政府支持与公司努力缩短培育期,享受2015年54亿元空间。

　　青岛免税综合体与上海自贸区免税店或为远期看点。①综合体项目将集合免税/有税商业/旅游/酒店/文化/娱乐要素,2014年将有资金投入实质开发。②上海自贸区规划新建大型主题公园并配套免税店与迪斯尼呼应,依托中免牌照优势和经营实力,公司有望参与免税店经营。

　　风险提示:经济增速放缓、免税政策反向、海棠湾项目低于预期。