券商评级：调整一步到位 23股将成反弹领头羊

　　　　北新建材:Q4营收增速回升,利润率进一步提升

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-02-24

　　报告要点

　　事件评论

　　4季度营收增速大幅回暖,营业利润率进一步提升。公司预告2013年全年实现营业收入75.02亿,同比增长12%,归属净利润9.06亿,同比增长34%,利润增速高于收入增速主因年内成本下降、毛利率上升、费用率下降,营业利润率从12年的15%提升至18%。分季度来看,公司4季度营业收入同比增速约20.4%,大幅高于前3个季度的增长水平,更是近年来首次出现Q4收入高于Q3;另外,公司Q4的营业利润率也从Q3的19.3%进一步提升至20.5%,全年盈利水平呈逐季提升态势。

　　市场份额仍有一定增长空间。我们认为至少在近年内公司仍然能够通过不断抢占竞争对手份额来提升自身,源于:1、公司成本优势突出,新进入和原有竞争对手难以构成大的威胁,公司的产能仍在扩张中;2、石膏板整个行业目前还是应用在吊顶方面较多,而在隔墙上比较少;3、石膏板不仅用于新房,还有二次装修,并且二次装修的量更大。

　　毛利率料能维持稳定。盈利能力提升是公司近两年高增长的关键,我们判断高盈利能力大概率持续源于:1、成本端煤炭和美废价格波动不大,且美废已可在一定程度上用国废替代;2、龙牌产能利用率在不断提升,从一开始的30-40%,12年到58%,13年达到60%以上。

　　期待新产品轻钢龙骨发力。除了传统石膏板外,新产品龙骨具备更大的市场空间、较好的盈利能力,有望成为接力石膏板的新增长点。

　　估值较低,推荐买入。预计2013-15年EPS 分别为1.57、1.89和2.24元,对应PE 分别为10、8和7倍,估计较低,维持推荐。