券商评级：调整一步到位 23股将成反弹领头羊

　　　　长荣股份:云印刷,关于成本曲线的那些事

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：管孟,刘荣 日期：2014-02-24

　　本文通过对国内外云印刷成功企业的研究,解答为什么这些企业能够成功:自动化合版印刷和精细化管理能力,形成边际成本递减的成本曲线。长荣股份在国内移植台湾健豪成熟的商业模式,坚定看好其在国内成长,测算公司合理市值约79亿,对应仍有40%上涨空间!

　　云印刷空间广阔。从消费者角度看,云印刷即为通过网络实现个性化印刷的过程。2012年美国个人印刷品市场规模大约在300亿美元,其中还只有不到10%是通过网络完成的;台湾个性化印刷市场规模约100多亿新台币,而我国仅北上广深津对照市场规模就可超过100亿元,市场空间广阔。因而进入者不乏,如雅虎、惠普、苹果等巨头,国内也有印客网、盈彩等,但却都未成功,为何?

　　谁能够成功?成本曲线是关键!电商模式与云印刷有类似之处,不同的是云印刷提供的是定制化的产品,纵观国内外成功企业,Vistaprint定位中小微企业过去11年收入增长68倍,Shutterfly专注个人客户过去11年增长了49倍,台湾健豪07-13年增长了3.6倍,他们的共同特点是:自动化合版印刷和精细化管理能力,能够做到边际成本递减的成本曲线,从而能够持续以远低于传统定制化产品的价格提供个性化的定制服务,并实现盈利!

　　复制健豪模式,长荣进入云印刷市场。台湾健豪过去十年占据了台湾30%的定制化印刷市场份额,其商业模式非常成熟。长荣通过与健豪成立合资公司,移植健豪模式在大陆发展,初期定位京津冀市场。目前公司已经完成人员赴台培训,预计3月份网站将上线,5月份正式批量化生产,未来通过全国布局建成可形成集中制版+就地印刷模式,成长可期!

　　维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价55元!采用3阶段DCF模型测算云印刷对应现值约72.8亿元,公司占比51%,对应为37.1亿元,公司现有印后设备业务对应市值41.7亿元,综上公司合理市值应在78.8亿元,目前公司市值57.3亿元,仍有40%左右的提升空间,维持“强烈推荐-A”投资评级

　　风险提示:新进入者增加竞争风险;公司之前未有印刷经验,投产低于进度