券商评级：调整一步到位 23股将成反弹领头羊

　　　　奥康国际:拐点临近,直营+大店双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王剑 日期：2014-02-24

　　男鞋行业需求端低迷,供应端份额正逐步向龙头企业集中

　　13年全年,直营店同店增长从增长0-5%到下滑10%以上,表明终端销售低迷,预计14年上半年行业下跌企稳,下半年需求稳中有升。

　　制鞋厂不断减少,温州鞋企自几年8000余家减少至现在的2000多家。中小企业不断退出市场,行业龙头正在不断抢占市场份额。我们认为,奥康将充分受益行业集中度提升的过程,市场份额正不断壮大。

　　14H1将收购最后一批加盟店, 14Q3季进入业绩转折期

　　直营化进程自12Q4季开始,12年收购360多家,预计13年收购550-600家,预计14H1是最后一批100-200家。

　　预计13年收购带来退货1.5~1.6亿,减少利润0.5~0.6亿。预计14H1收购带来退货1~1.5亿,减少利润0.4~0.5亿。

　　自14Q3季起,无收购带来的退货困扰,直营收入占比预期超过50%。

　　大店策略成效明显,部分店同店增长100%,成为超越同行的独特优势

　　大店重新装修后增速明显:14年1月,温州几个大店的同店增长超过100%,13年开设的90余家大店整体表现很不错。

　　成功原因:在已经盈利的店铺基础上进行改装;多品牌同时入驻;装修标准显著提升;陈列风格和导购服务提升(引入航空礼仪培训)。

　　未来目标:预计14年底新增100-200家,目标是15年底时开设350家,其中50家销售额要超过1000万,其余超过500万。

　　大店成为超越同行的利器:其它品牌不具备开设大店的品牌、资金

　　盈利预测及估值

　　我们看好公司中长期发展,预计14H1是业绩低点,自Q3季起业绩进入反转期。预计14年EPS为1.06元,当前估值13.8倍,维持“增持”评级。