上海版单独二孩政策将落地 中国6省已确定实施

　　贝因美市占率有望持续提升，上调目标价至60元

　　研究机构：瑞银证券 撰写日期：2013年10月23日

　　本土龙头抢占外资品牌份额的趋势形成

　　从今年下半年开始，本土龙头企业抢占外资品牌份额的趋势已经形成:1)本土品牌渠道优势进一步扩大，而传统外资品牌对新兴渠道的重视程度和渠道渗透率不够；2)消费终端场所进一步从传统KA渠道转向新兴渠道(母婴、电商和药店)过程中，本土龙头品牌的销售费用率将进一步下降；3)本土龙头企业将继续加大优质奶源控制力度(包括海外和国内并购)，产品力继续提升，原料成本将有所下降。

　　贝因美在成为行业第一后，规模效应越发明显

　　预计贝因美在成为行业第一后，14年仍将维持较快增长，原因:1)12年三季度的营销体制改革还未真正发力；2)作为行业领导者，在行业整合大浪潮中，将充当并购者而非被并购者；3)规模效应越发明显，费用的使用效率将进一步提高。

　　上调13-15年盈利预测至1.28/1.77/2.17元

　　看好公司市占率持续提升，销售结构升级和规模效应带来的净利率提升，将13-15年EPS从1.20/1.57/1.90元上调至1.28/1.77/2.17元。预计1-3Q13净利润同比增长80-90%。

　　估值:重申"买入"评级，上调目标价至60元

　　上调公司13-15年盈利预测，并将12个月目标价从43元上调至60元(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.3%)，分别对应14/15年PE为34和28倍，处于可比食品公司估值平均水平，重申"买入"评级。股价催化剂来自:1)市场一致预期有望不断上调；2)明年3月小企业大部分退出，或有并购机会；3)二胎政策或放开。