两会热点前瞻：民营医院万亿蛋糕引资本抢食(附股)

　　通策医疗：辅助生殖业务再进一步

　　通策医疗 600763 医药生物

　　研究机构：瑞银证券分析师：季序我撰写日期：2013-12-27

　　事件：昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司注册成立

　　公司今晚发布对外投资进展公告，公告公司与昆明市妇幼保健院合作建设的生殖中心“昆明市妇幼保健生殖医学医学有限公司”已经取得了昆明市工商行政管理局的《企业法人营业执照》，注册资本1001 万元，根据双方合作方案，公司占股本68%，昆明妇幼占股本32%。

　　辅助生殖业务再进一步，有望近期启动申请试运行牌照

　　昆明市妇幼保健生殖医学医学有限公司取得营业执照，标志着公司辅助生殖业务再进一步。由于今年2 月卫生部和总后勤部卫生部联合开展对国内辅助生殖业务的专项整治活动，要求暂缓未来一年内的牌照审批，公司此前无法就IVF 相关牌照进行申请。目前随着一年时间临近结束，我们预计公司将于近期启动IVF 试运行牌照申请，最快有望明年年初取得进展。

　　辅助生殖业务空间广阔，通策模式优势突出前景光明

　　我们认为，辅助生殖市场拥有高壁垒、高盈利、标准化操作、供不应求等特点，是非常理想的医疗服务投资领域。公司采取“轻资产模式”扩张，通过与公立医院进行合作，同时引入国际顶端技术品牌进行技术/管理输出，可复制性大大增强，有望实现在该领域的快速扩张，前景光明。

　　估值：目标价42.0 元，维持“买入”评级

　　我们维持对公司的盈利预测，预计2013-15 年EPS 分别为0.65/0.82/1.15 元，根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0 元，重申“买入”评级。

　　爱尔眼科：公告预留限制性股票62.5万股授予完成

　　爱尔眼科 300015 医药生物

　　研究机构：招商证券分析师：杨烨辉，李珊珊，徐列海，张同撰写日期：2013-12-26

　　公司公告：董事会同意向 62 名激励对象授予62.5 万股预留限制性股票，确定预留限制性股票的授予日为2013 年12 月26 日，授予价格为 14.25 元/股。此次授予股份属于2012 年10 月推出的股权激励计划的全部预留部分，解锁条件不变，仍为以2012 年净利润为固定基数，2014 年、2015 年净利润增长率分别不低于40%、65%(同比增长16.7%、17.9%)，且净资产收益率每年不低于10%(详见2012 年10 月18 日《新的股权激励计划，新的要求》)，此次授予对象主要为新引进及晋升的中高级人才，包括二级、三级医院主任医师等核心业务(技术)人员。公司管理团队优秀，新股权激励计划更加促进长期成长，维持之前的判断，公司业绩将进一步好转。维持盈利预测13~15 年公司净利润分别同比增长25%、31%、32%，EPS 0.53 元/0.69 元/0.92 元，对应PE 为55 倍、42 倍和32 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　公告预留限制性股票62.5 万股授予。向 62 名激励对象授予62.5 万股预留限制性股票，确定预留限制性股票的授予日为2013 年12 月26 日，授予价格为 14.25 元/股，授予价格据董事会决议公告日前20 个交易日公司股票交易均价28.49 元的50%确定。预计2014-2016 年将平均每年摊销144 万元，共计432 万元。分别于2014、2015 年分两次解锁各50%，此次授予股份属于2012 年10 月推出的股权激励计划的全部预留部分，解锁条件不变，仍为以2012 年净利润为固定基数，2014 年、2015 年净利润增长率分别不低于40%、65%(即同比增长16.7%、17.9%)，且净资产收益率每年不低于10%； 近期限制性股票授予回顾及摊销估算：13 年1 月，确定首期激励对象为249人，限制性股票授予数量为544.65 万股，授予价格8.68 元，解锁条件：(1)以2012 年净利润为固定基数，13 年、14 年、15 年公司净利增长率分别不低于20%、40%、65%；(2)13 年、14 年、15 年净资产收益率均不低于10%；(3)锁定期净利润不低于最近三个会计年度平均水平且不得为负。

　　预计需摊销激励费用2053 万元(2013-16 年摊销513 万/年)。加上此次预留限制性股票62.5 万的授予，共计授予607.15 万股，占总股本的1.41%，预计累计需摊销2485 万(2013 年摊销513 万，2014-16 年摊销657 万/年).

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：从13 年前三季度的运营情况看，封刀门时间的负面影响已经消除。目前公司已营业的连锁医院网点达49 家，连锁医院网络覆盖了近全国23 个省(直辖市)，其中部分新开医院已经开始扭亏或减亏，连锁网络的日益完善为公司日后提升规模效益夯实了市场基础。公司管理团队优秀，新的股权激励计划更加促进长期成长，我们维持盈利预测：预计13-15年公司净利润分别同比增长25%、31%、32%，EPS 0.53 元/0.69 元/0.92 元，对应PE 为55 倍、42 倍和32 倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级；

　　风险提示：扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响