黄金展开春季上涨攻势 机构资金对黄金股重燃热情

　　【概念股解析】

　　中金黄金  （600489 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩预减60%左右，低于预期，维持中性评级

　　来源：申银万国撰写时间：2014-2-10

　　2013年业绩预减60%左右，低于预期。公司1月29日晚间公告称预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少60%左右，折合2013年EPS约为0.21元，低于我们之前预计的0.28元。

　　主营产品价格大幅下滑，或存计提部分资产减值损失。业绩预减公告称报告期内公司主营产品黄金、铜和白银价格大幅下跌是业绩大幅预减的主要原因。

　　根据SHFE9999黄金现货价格计算，2013年国内黄金均价为282.41元，较2012年的341.76元同比下跌17.3%。根据测算，公司的矿产金克金成本约在175元/克，这令公司矿产金毛利率下滑至38%左右。2013年我们预计公司整体矿产金产量约为24吨，较之前有小幅下调。尽管如此，我们认为上述三者仍不足以完全涵盖60%左右的业绩下滑，我们推测由于金价年度跌幅接近30%，公司针对部分矿山资产进行了资产减值损失的计提，致使业绩下滑幅度超出预期。

　　矿产金预计未来持续增长。在金价低迷的预期下，公司未来的亮点主要来自矿产金量的增长。在经历了几乎零增长的2013年后，公司嵩县金牛牛头沟矿区改扩建工程、甘肃中金大店沟金矿建设项目、湖北三鑫金铜股份有限公司3000t/d采选改扩建工程、山东鑫泰改扩建工程均在稳步推进中，均预计在2014年初或2014年中产生收益，预计2014年全年至少贡献矿产金增量1.1吨。

　　下调盈利预测，维持中性评级。考虑公司今年可能一次性计提的大量资产减值损失及未来金价的持续疲软，我们下调公司2013/2014/2015年EPS至0.21/0.24/0.28元(原先为0.28/0.25/0.3元，隐含矿产金产量24.0/26.4/30.1吨，对应金价假设为285/250/245元/克)，对应目前股价的动态PE为37.5/32.7/27.7倍，维持公司中性评级。

　　【概念股解析】

　　金贵银业  （002716 股吧,行情,资讯,主力买卖）：技术领先的规模化白银生产商

　　来源： 财通证券撰写时间： 2014-01-27

　　技术领先的规模化白银生产企业：公司主营为从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑等多种金属。目前已基本形成“富含银的铅精矿-铅阳极泥-白银-硝酸银等深加工产品”相对完整的白银冶炼加工产业链。公司2012年白银产量334吨，占全国产量的2.54%。2013年产量有望达到400吨以上，IPO募投项目达产后将达到600吨，成为国内仅次于豫光金铅700吨白银产能的第二大白银生产企业。公司自主研究的清洁“无砷炼银”新工艺技术获得国家863计划的资助，克服了“砷害”的影响，最终实现了清洁的白银生产。

　　白银需求未来仍能维持较为快速的稳定增长态势：由于具有优良的导电性、导热性、感光成像、抗菌消炎等特性，白银被广泛应用于电子、光伏以及医疗卫生等工业领域。近年来，传统制造业领域对白银需求的占比逐步下滑，而电子材料、光伏产业、抗菌材料、化学催化材料等工业领域对白银的需求呈现快速增长态势。此外，全球通胀背景下，白银投资需求近年来亦稳步增长，其投资需求在总需求中的占比由2007年的2.5%提升至2012年的15.3%。

　　募投项目将进一步完善公司白银清洁生产产业链：公司此次募投资金主要用于投资“白银技术升级技改工程项目”、“5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目”、“5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目”三个项目。前述募投项目达产后，公司白银产能将达到600吨/年、黄金2400公斤/年、电铅10万吨/年、锌2.5万吨/年、铜1.3万吨/年，同时综合回收其他有价金属，进一步完善白银清洁生产产业链并强化了公司白银冶炼的主业。根据可行性研报，前述项目达产后将为公司带来50.48亿元的销售收入及2.29亿元的净利润。募投项目顺利达产及达效的前提下，公司盈利能力将获得显著提升。

　　投资建议：基于前述分析及对公司募投项目投建进展等因素的综合考虑，预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.70元、1.04元和1.34元。参考可比公司的估值情况，给予公司2014年18-20倍PE，对应合理价格区间为18.72-20.80元。

　　风险提示：行业周期波动风险；存货跌价风险；偿债能力较差；公司募投项目投建进展存在不确定性；原材料价格波动风险。