黄金展开春季上涨攻势 机构资金对黄金股重燃热情

　　【概念股解析】

　　明牌珠宝  （002574 股吧,行情,资讯,主力买卖）：前三季度业绩向上修正，金价回升促进毛利率反弹为主因

　　来源： 光大证券撰写时间： 2013-10-08

　　1-3Q2013业绩向上修正，净利润增速区间30%-50%：

　　公司公告：公司原先于半年报中预计：2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%至20%，2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为5028.69万元至6704.92万元。目前修正为：2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为30%至50%，2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为7263.66万元至8381.15万元(折合EPS0.30至0.35元).

　　三季度业绩大幅增长，金价回升且销售平稳增长为主因：

　　从公司修正业绩推算，公司3Q2013单季度净利润为4060.24万元至5177.73万元，同比增速为337.61%至458.01%。公司三季度业绩大幅增长，主要是由于1)去年同期基数较低，3Q2012单季度净利润仅928万元，同比下降88.4%。2)7、8月份，金银珠宝整体行业销售火爆，从50家大型零售企业金银珠宝类商品看，销售增速分别达到41%和19.8%，公司今年第三季度销售持续平稳增长，经营情况逐步改善。3)7、8月份金价走势较好(从7月初的1200美元/盎司上涨至月末的1400美元/盎司)，有利于公司销售毛利率提升。

　　短期估值较高，维持中性评级：

　　我们调整公司2013-15年EPS分别为0.40/0.49/0.56元(之前为0.32/0.36/0.41元)，以2012年为基期未来三年CAGR21.8%，认为公司合理价值为12.0元。中长期来看，公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性，而之前公司大股东增持也体现了其对公司长期发展的信心，但目前公司估值仍然较高，维持中性评级不变。

　　【概念股解析】

　　潮宏基  （002345 股吧,行情,资讯,主力买卖）：单季业绩靓丽，但主业增收不增利

　　来源： 平安证券撰写时间： 2013-10-29

　　事项：潮宏基10月28日晚发布2013年三季报，前3Q实现营业收入16.3亿元，同比增37.7%，扣非后净利润1.41亿元，同比增34.9%，EPS=0.39元。3Q单季收入增39.1%，净利润增50%，符合市场预期。

　　平安观点：

　　低基数高增长，全年业绩无忧

　　公司3Q单季收入及净利润增速较高，主要原因：1)低基数效应：去年3Q为业绩低点(收入 6%，净利润-50%)；2)定增资金到位，门店快速扩张，前3Q新增门店50多家；3)6月K金新品上市及节假婚庆等因素，K金同店增速高于前两个季度，黄金产品也保持了较高增长；4)本季冲回黄金存货减值准备540万，剔除后3Q净利润实际增速为38%。我们预计全年新增网点80家左右，考虑到4Q依然存在低基数效应及外延扩张的收入贡献，全年收入增长无忧。

　　产品结构致毛利率大幅下滑，财务费用仍处于高点

　　3Q单季毛利率28.8%，较2Q环比升0.8个百分点，但黄金品类占比提升使得前3Q综合毛利率较去年同期大幅下滑4.5个百分点至28.8%。3Q期间费用率同比有较大程度下降(-2%)，但环比小幅上升，前3Q销售管理费用率18.8%控制到位。由于利息支出、融资手续费等，财务费用率依然处于高点。

　　FION贡献营业利润2500万，剔除后珠宝主业增收不增利

　　收购女包品牌FION前3季度收入增约10%，净利润增速20%左右，归属公司投资收益约2500万元(扣除少数股东权益后)。据此推算，前3Q公司珠宝主业的净利润增速约17%，略低于预期。产品结构致毛利率大幅下滑是拉低净利润的主要因素，随着黄金销售恢复正常增速，主业营业利润率有望回升。

　　预测13-15EPS=0.42元、0.56、0.68元，维持“推荐”评级。

　　公司专注K金首饰设计制造和品牌运营，原创设计能力短期内同业难以复制，将受益于消费升级和K金等非黄金首饰需求的培育提升。随着黄金销售需求的回落和K金产品占比的回升，公司的毛利率和净利率有望回升。我们预计公司2013-2015年实现销售收入20.8亿、23.8亿、28.6元，实现EPS0.42元、0.56、0.68元，对应PE=29X、22X、18X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：K金消费需求培育缓慢；门店扩张效率不及预期。