黄金展开春季上涨攻势 机构资金对黄金股重燃热情

　　【概念股解析】

　　山东黄金  （600547 股吧,行情,资讯,主力买卖）：金价熊途漫漫，重组知难而退

　　来源： 华泰证券撰写时间： 2013-12-30

　　终止重大资产重组。12月27日，公司召开了第四届董事会第四次会议，审议通过了《关于终止重大资产重组事项的议案》，决定终止前期计划的资产注入和配套融资。

　　拟注入资产短期业绩贡献有限，市场预期悲观导致股价下行。公司公布重组预案复牌至今，股价下跌近46%，明显低于重预案中的33.72元/股的定向增发价格。我们判断，股价下滑的主要原因在于：1)市场普遍预期黄金价格将延续下滑的态势，由此对公司资产盈利持相对悲观的态度；2)由于公司拟注入资产在短期之内仅有少部分能够贡献产出，多数资产属于未建设的矿山资源，短期业绩贡献相对有限。

　　金价下行趋势难改，资产长期盈利堪忧。今年以来，国际金价较年初下跌约26%，随着美联储在前期公开市场会议上，宣布开始削减QE。市场对于全球长期宽松货币的环境的终结的预期得到进一步佐证。中长期来看，美国经济复苏和实际利率的攀升，对金价构成长期抑制。后QE时代，不同大类资产预期收益率的变化仍然延续，并会导致资金配置的进一步流动。因此，只要美国新兴经济驱动经济复苏的长期逻辑不发生改变，在QE完全退出之前，黄金价格的下跌仍将延续。公司在建扩产，虽然对产量有所提升，但仍然难以弥补金价下滑带来负向效应；未来盈利增长乏力。

　　终止重组乃是知难而退。公司原计划通过向公司向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业、王志强发行股份购买其相关资产；同时拟向除本次发行股份购买资产交易对方之外的不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过30亿元。由于股价大幅下滑和市场对公司未来盈利的悲观预期，公司按原有定增价格实现融资存在较大困难，如果降低价格将会大幅度摊薄原有股本。从周期性行业的运营规律来看，企业在行业景气高点融资、底部回购属于常态。公司在行业景气迅速下滑之时，选择终止重组亦在情理之中。同时，由于企业盈利下滑，如果没有取得足够的股权融资，而开发拟注入矿山；容易加速推升资产负债水平，造成财务隐患。

　　维持公司“中性”评级。在2013-2015年国内金价280、260元/克的假设下，预计公司EPS分别为0.9、0.71、0.69元/股，对应动态PE19、24、25倍。基于对未来金价下行的判断和由此给企业盈利带来的负面影响，我们维持对公司的中性评级。

　　风险提示：金价持续下滑，企业盈利能力萎缩。

　　【概念股解析】

　　盛屯矿业  （600711 股吧,行情,资讯,主力买卖）：全年业绩预增246%-270%

　　来源： 信达证券撰写时间： 2014-01-13

　　事件：2014年1月13日，公司发布2013年业绩预增公告，预计2013年公司实现归属母公司股东净利润1.03-1.10亿元，2012年同期盈利2974万，同比增长246%-270%，超出我们的预期。

　　点评：

　　埃玛矿业释放业绩，公司业绩大幅预增：公司业绩预增原因主要是公司新并购的埃玛矿业带来的业绩贡献，以及原有矿山产量增长带来业绩增长。上半年公司完成了对埃玛矿业100%股权收购，并基本完成埃玛矿业的技改扩建项目，生产规模由原来的12万吨/年提升到30万吨/年。埃玛矿业前三季度共实现收入1.98亿元，毛利1.40亿元。随着埃玛矿业逐步释放业绩，公司单季度盈利持续大幅好转。公司一季度单季亏损815万元，二季度单季盈利306万元，三季度单季盈利5821万元。我们在三季报点评里判断四季度随着矿产品销售规模扩大，公司业绩继续环比提升的可能性较大，公司2013年业绩大幅预增符合我们的预期，预增幅度超出我们的预期。

　　公司非公开定增正在积极推动中：2013年8月20日盛屯矿业发布修改后的非公开增发预案，公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股，募资不超过11.51亿元，其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3%的股权，从而新增黄金资源23.4吨；4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目；1.86亿元用于银鑫矿业技改项目；3亿元用于补充公司流动资金。公司三季报披露发行申请已被证监会受理，目前正在积极推进过程中。我们认为：此次收购金矿的克金收购成本为26.6元/克，在近3年已有的金矿收购案例中处于较低水平；银鑫矿业技改项目能够促进矿山产能充分释放，大幅提高钨、锡等金属的产量，增厚公司业绩。

　　盈利预测及评级：由于埃玛矿业产能释放情况超出预期，我们上调公司的盈利预测，在不考虑非公开定增带来的利润增量情况下，预计公司13-15年摊薄每股收益为0.23元( 0.02)、0.26元( 0.02)、0.27元。维持“增持”评级。

　　风险因素：金属价格大幅下降；产能释放不及预期。