两会必炒股路线图：环保板块居首 国企改革突击

　　风华高科:短期成本压力虽大，但主业质地向好，机会或在三季度

　　市场空间稳定增长，技术革新的空间相对不大。全球MLCC市场容量400-500亿元左右，随着智能终端用量的不断增加，未来3年保持10-15％的复合增速。

　　由于电阻、电感、电容已经是电路的基本元件，创造性破坏的空间不大。未来5年最大的变化预计是在中低端元件中贵金属(银)被贱金属(镍)替代，能够降低30-40％的成本；尺寸上，片式电容和电阻小型化做到01005就接近极限了，其需求量上不会太大，目前只有苹果产品使用；但是，电容容量是要不断提升的，突破容量主要是材料的问题，这也是和国际巨头最大的差距。

　　公司的下游客户群比较稳定。风华和台湾企业都定位在中低端客户，与台企专注于PC市场不同，风华的全球份额3％左右，主要客户在国内白色家电，量相对PC小，但有价格优势；PC价格低，必须要规模优势；风华的产能也不支持多个大客户，单笔量不大，比较稳定，价格比PC领域高10-20％，比的是贴身服务和反应。广东国资委也认识到了风华的发展潜力，支持公司做大做强主业，将公司定位于广东电子信息的资本平台。

　　大股东更换后轻装上阵，基本面逐渐改善，新产品加速面世。此前原风华集团套取上市公司资金，导致02-07年公司发展迟缓；广晟入主后，直属广东国资委，激励政策落实到位，极大调动了员工积极性，同时使公司获得3A信用，恢复了融资能力，09-10年基本面不断改善。11年资本开支达到4亿元，使MLCC和片式电阻产能将分别达到80亿只/月和100亿只/月，新增产能主要是具有国际竞争力的新品0201MLCC和01005片阻，尺寸缩小有助于降低成本。

　　今年重点工作是0201/高容量MLCC和01005片阻扩产，整合粤晶封装业务，整合软磁铁氧体产业，积极布局LED上游电路元件。目前大股东持股比例已增持至20％，彰显对公司发展的信心和广东电子信息产业资本平台的重视。

　　今年成本压力大，小尺寸产品扩产势在必行。目前产品的成本结构为:原材料30％(金属浆料50-60％，)，人工20％，电费10-15％，折旧20％；20％的产品出口。过去6个月，工资上涨20％左右，原材料涨幅超过30％，总成本提高了10％左右。面对较大的成本压力，增加小尺寸产品占比势在必行，每代产品升级一次，能降低近50％的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8％/30％，相比于全球20％/50％的平均水平还有较大提升空间。 　　星湖科技:已有业务承压较大，新业务提升效益尚待时日

　　投资要点:

　　公司2011年年报业绩较为惨淡。公司2011年实现营业收入10.63亿元，同比2010年下降22.79％；实现营业利润3988.75万元，同比下降87.79％；归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润-5066.90万元，出现较大亏损。

　　现有业务主要产品毛利率的大幅下滑是导致公司业绩出现反转的主要因素，而具体原因包括呈味核苷酸产品价格的大幅下跌、利巴韦林以及苏氨酸成本的大幅上涨，同时由于市场竞争激烈以及主要参与者均有大量产能在近期释放，拼价格、拼成本成为了当前竞争的主要形式，限制了行业内企业的提价能力。我们预期此种情况在短期内可能依然无法得到有效改善。

　　公司新建项目包括4000吨呈味核苷酸技改、3.5万吨赖氨酸、10万吨淀粉糖以及10万吨精铝板项目大部分已经进入调试阶段，其产能将在2012年逐步释放。我们认为受到其业务性质以及竞争化境恶化的影响，新建项目对公司收入提升较大，但对公司的盈利能力提升影响有限。2011年对公司贡献利润颇大的投资收益将难以在2012年出现，公司需要寻求更多的途径解决盈利问题。

　　我们预测公司2012-2014年的每股收益分别为0.07元、0.26元和0.58元，由于公司未来依然有较多新业务投入市场，同时公司的主要产品具有一定的周期性特征，因此我们建议积极跟踪公司的后续发展状况并关注主要产品价格波动情况。我们参照DCF绝对估值方法给出公司每股价值为7.2元。我们继续给予公司“持有”评级。

　　风险因素:发酵类产品价格继续下行、精铝板市场开拓不力、狂犬疫苗进度未达预期。