隐形壁垒逐渐消除 民营医院概念迎拐点再爆发

　　爱尔眼科：配镜视光等新业务快速增长

　　研究机构：中信证券日期：2014-2-28

　　2013年配镜视光等新业务快速增长30%，产品结构愈加合理。公司业绩快报显示：收入和净利润分别为19.85亿和2.24亿，分别同比增长21.02%和22.68%，实现EPS0.52元。研报预计，视光业务收入3.6亿元(增长约30%)、准分子手术5.6亿元(增长超过20%)、白内障手术3.6亿元(增长约10%)。2012年"封刀门"对准分子业务的不利影响已经消除，研报预计全年手术量5.7万例，已经超过了2011年的5.4万例，且高毛利率的飞秒激光收入占比逐步提高。白内障手术2013年受国家补贴政策到位较晚影响，增长略有放缓(预计增长约10%)，但预计2014年增速将加快。

　　湖南、湖北是公司最早发展、业务模式最成熟的样板，今年有望借助"创新扩张投资模式"复制湖南、湖北模式，加快地市医院的投资布局。研报早在20140210发布的《医药行业2014年2月跟踪报告-52家重点公司2013年报前瞻》中把爱尔眼科纳入8只重点推荐个股、并提示公司将采取创新扩张投资模式加快投资布局。公司独特的"分级连锁"模式--省级医院和地市级医院互动协同发展、满足不同患者不同层次不同难度的治疗需求。公司已经在全国23个省及直辖市完成省级医院布局，湖南全省、湖北省过半的地市级医院布局基本完成，未来继续布局下沉到地市级和县级医院。公司的省级医院需3~4年培育期，地市级医院需2.5~3年培育期。公司目前49家连锁医院中，仍有半数处于培育期。预计未来投资模式改变后，较快的业绩成长和扩张同步实现。

　　管理层激励已经到位，中长期业绩持续较快增长可期。公司已在2013年1月和2014年1月分两次完成了限制性股票的授予激励，同时，公司打造多年的"医疗、科研、教育"一体化的人才培养和集聚模式正在转化为公司长期最重要的核心竞争力--即专家资源库和梯队优势。预计公司首批限制性股票将于3月底解锁(解锁条件要求2013年业绩增长不低于20%)、第二期期权激励行权期将于今年5月6日结束，这是公司核心人员首次享受股票和期权激励成果，研报期待公司实现理想的激励效果。

　　风险因素：医疗服务行业共有的医疗风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。据业绩快报，研报略上调公司2013~2015年预测EPS至0.52/0.66/0.83元(原为0.51/0.64/0.78元)，公司民营眼科连锁龙头，随着创新投资模式逐步明朗，公司业务布局和业绩释放都将迎来快速发展时期，研报看好公司可持续的业绩较快增长和"专家资源库、专家梯队优势"的核心竞争力，维持"增持"评级。