李彦宏提案推进教育均等化 在线教育发展可期

　　新开普：业绩低于此前预期，但基本面拐点已获初步确认

　　研究机构：平安证券 日期：2014-3-3

　　事项：公司发布2013 年度业绩快报，13 实现营收2.21 亿元，同比增5.6%；归属母公司净利2,455 万元，同比下滑41.7%；EPS 为0.28 元；四季度单季度来看，公司营收同比增12.5%，归属母公司净利同比下滑10.2%。公司营收与净利增速略都要低于研报此前预期。

　　主营进展延后与新业务投入加大，导致 13 年业绩压力较大

　　移动、联通、电信三大运营商历来都是学校智能卡建设的主体之一，研报此前预计13 年下半年4G 牌照的发放以及手机支付的推进将对校园一卡通市场产生利好刺激，但最终4G 牌照发放日期延后到12 月4 日，同时仅发放TD-LTE 牌照，无论是发牌时间还是牌照内容都要显著低于研报此前预期，研报认为运营商投资进程的延后是导致公司主营校园一卡通业务13 年低于预期的主要原因。

　　同时由于政府换届和政府财政压力的提升，公司凯里智慧城市等项目实施进度也受到一定程度影响，这对公司13 年营收目标的实现也带来了较大阻力。

　　公司在手机支付、智能电表、燃气表等多个新业务领域的渠道建设与产品布局，以及高端营销和技术人才的引进都使得公司13 年费用绝对额增长过快，人员薪酬和费用的过快增长则是导致公司13 年净利润大幅下滑的主要原因。

　　四季度公司业绩已出现好转，13 年行业景气度的恢复与新业务的贡献值得期待

　　公司四季度营收在连续两个季度持续下滑背景下，实现了两位数正增长，考虑到行业四季度景气度并不乐观，研报认为公司营收增速的改善主要是来自于公司市场份额的提升，充分验证公司上市以来市场竞争力持续稳步提升。同时公司四季度净利润下滑趋势全面收窄，也让研报看到了公司基本面正在趋于改善。

　　随着4G牌照在13年底的发放，研报认为校园一卡通市场14年全面恢复的概率较大，同时由于通信技术和移动支付技术的变革，整个校园一卡通市场14年有望迎来一波建设高峰期。公司储备的智能电表和燃气表业务，经过13年的投入之后，在14年开始贡献收入与利润的概率也相对较大。

　　上调评级至“推荐”，目标价36 元

　　研报此前预测13-14 年EPS 为0.57 元、0.75 元，综合此前分析，研报认为公司14 年兑现13 年初经营计划概率较大，研报修正公司13-15 年盈利预测为0.28元、0.56 元和0.91 元。研报对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度，同时公司长期积累的线下用户资源有望给公司带来一个潜在的股价上涨期权，研报上调公司评级为“推荐”，目标价36 元，对应15 年约40 倍PE。

　　风险提示：宏观经济风险、市场风险、技术风险。