2014国防支出升至8082亿 推荐五大优质军工股

　　航空动力：实现航空发动机跨越式发展

　　发动机交付减少导致块收入下降，维修业务提升毛利率：2013上半年由于发动机计划尚未下达，造成部分产品交付较去年同期有所减少，因此公司航空发动机及衍生产品板块产品收入14.96亿元，同比降低11.46%，但是由于整机产品收入下降，而高毛利率的维修服务收入较大幅度增加，因此公司航空发动机板块毛利率提升6.39个百分点。我们认为随着下半年发动机整机交付数量提升以及维修业务的迅速增长，公司航空发动机业务盈利能力将迅速增长。

　　外贸转包稳定增长：公司依托盘、环类部件的原有优势，拓宽产品种类，加快开发新客户、新产品的步伐，强化新产品研发，加强管理，提升交付能力，因此2013上半年公司出口转包生产板块实现收入7.38亿元，同比增长14.23%，但是毛利降低3.11个百分点。

　　非航空产品及贸易板块是今年亮点：公司继续推进新产品研发进度，努力拓宽非航空产品市场，非航空产品及贸易板块实现营业收入7.70亿元，同比增长137.02%，但是毛利率减少3.56个百分点。

　　资产整合将有效提升公司盈利能力，实现航空发动机跨越式发展。公司公告拟发行股份约6.85亿股收购黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司等六家公司的100%股权、深圳三叶80%股权及西航集团航空发动机科研总装试车业务资产及负债，公司业务将扩展至多型号大中小型发动机制造及维修业务，根据公告披露的信息估算，公司12年EPS约增厚27%，而且今年下半年航空发动机专项出台后，航空动力当之无愧成为最受益公司。

　　结论：

　　我们预计公司13-14年EPS分别为0.34元、0.46元和0.64元，对应PE分别为42倍、31倍和22倍，维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券)中航动控：内生外延迅速增长，期待研究所资产注入

　　关注1:公司是国内唯一航空发动机控制系统提供商，三代机换装及新机型将带动公司迅速发展

　　目前我国三代机加速列装，目前我国有三代机600余架，未来十年我国仍将生产1500-2000架三代机，一架双发战机全寿命需装备8台发动机及10台发动机控制系统及备件，因此为战机配套的发动机控制系统销量增速将超过主机增速，另外我国新型发动机在未来几年或将量产，将成为公司另一巨大的增长点。公司除供应航空发动机控制系统外，还生产包括舰用燃机控制系统、坦克战车燃机控制系统、导弹动力控制系统和火箭动力控制系统等横向军品，而目前我国舰用燃机和坦克战车燃机渗透率严重低于欧美等发达国家，因此这两种产品将增长迅速。综合以上理由，我们认为公司发动机控制系统业务在十二五期间将保持20%左右增速。

　　关注2:募投项目质地优良，将极大增强公司盈利能力

　　公司此次定增项目包括力威尔航装扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目、无级驱动及控制系统产品批产建设项目和北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能项目。其中无级驱动产品已经在和兵器集团合作，但是受制于产能有限，无法大规模生产，高端工程机械领域并进口产品占领，替代进口产品应用市场广阔；汽车自动变速执行机构已经在重型军用车辆得到了应用，国防市场需求迫切，而且我国高端重卡的汽车自动变速执行机构被进口产品占领，公司依靠价格及质量优势将实现进口替代。

　　关注3:研究所资产注入可能性极高

　　614所2010年时营业收入仅为3亿元，由于发动机控制系统由液压式向全权限数字控制系统升级以及直升机发动机控制系统量产，2012年营业收入达到8亿元，实现净利润约1亿元。目前中航工业集团的上市公司资产整合进展迅速，研究所资产注入上市公司也箭在弦上，因此我们认为动控所资产注入上市公司的可能性极高。

　　结论：

　　我们预计公司13-15年EPS为分别为0.25元、0.32元和0.41元，PE分别为45倍、35倍和27倍，维持“推荐”评级。(东兴证券)