BDI指数连续7日上涨 航运业望迎“春风”(附股)

　　中海集运:市场疲软拖累公司4季度业绩

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2014-01-29

　　公司公布业绩预亏公告

　　公司在1月27日公布业绩预亏公告,公告显示2013年净损失或将达到26.3亿元,我们推算4季度损失约为10亿元。除去转让连云港新东方码头55%股权获利2.6亿元后,公司四季度主营业务净损失达到约13亿元,为2012年初以来最高,低于我们和市场的预期。公司前三季度净损失分别约为6.89/5.77/4.04亿元。

　　出售中海码头发展有限公司在2013年未全部完成

　　由于2013年4季度宣布的出售中海码头100%股权方案仍然在等待相关部门的批准,公司2013年年报中或将不会反映8.7亿元的资产处置收益。由于公司出让连云港新东方码头股权获利的2.6亿元实质上属于出售中海码头股权的一部分。因此,即使公司在2014年完成交易,也仅能获得税前收入约6.1亿元。公司在2014年1月完成了将洋山储运和峥锦实业股权分别全资转让给中海物流和中海投资的交易,增加了公司税前收入9亿元。

　　运费下滑或导致4季度损失继续上升到10亿元

　　4季度SCFI指数平均为1,027点,环比和同比分别下滑5%/11%,亚欧线/亚洲-美国航线即期运价分别同比下降5%/13%,环比下降5%/9%。由于公司业绩对即期运价十分敏感,因此净损失从3季度的4.04亿元或上升为4季度的10亿元。虽然主要船东在4季度宣布了几轮调价,但是均未保持住较长时间。我们认为由于中国新年的刺激,中国出口需求上升推升了12月中旬的运价,但是这部分收入或将在2014年反映。

　　估值:维持“卖出”评级和目标价2.06元

　　我们维持目标价2.06元和“卖出”评级。目标价基于2014年0.78倍目标PB,假设可持续增长ROE为8.7%,COE为10.3%,相对每股公允价值溢价5%,与过去6个月的溢价相符。