制药和医疗服务存在投资机会—医药行业投资策略

　　医药各子行业趋势预测

　　化学制剂：2013年1~9月化学制剂子行业增长15.19%，受招标降价影响，增速略低于医药工业增速。主要省份非基药招标集中在2014年，重价不重质仍是主流。子行业以非独家占主导，2014年降价压力继续存在。未来总额预付试点、差额报销等政策，依然为国内仿制药带来机遇，建议关注后续产品梯队储备丰富，整体抵御价格风险的能力强的企业。

　　中成药：2013年1~9月中成药子行业增长23.44%，显著高于医药工业增长。中药子行业受国家政策扶持，十八届三中全会再次提出支持中医药事业发展。预计2013年底至2014年初，国家发改委将对部分中成药调价，我们预计幅度会相对温和。若降价10%~20%，整体影响相对有限。独家、中药保护等优势品种预计继续保持快速增长。成本方面，三七，太子参等中药材价格大幅下降，相关企业将逐步受益，如云南白药、昆明制药等。

　　化学原料药：2013年出口低迷，成本上涨，受环保检测力度加大等多重不利因素影响，1~9月子行业收入增长13.47%。2014年预计出口会缓慢恢复，但大宗原料药价格压力较大。

　　中药饮片：子行业受药材价格波动影响大，2013年药材价格有升有降，1~9月增速26.17%，仍高于其他子行业。2014年三七等部分大宗药材将大批量上市，药材价格回落可能性较大，行业增长预计会放缓。要抵御中药材价格波动，建议关注掌控医院终端以及拥有一体化产业链的企业。

　　医疗器械：自2012年4季度起，器械出口已逐步恢复，但2013年9月内需受到反商业贿赂的严重影响，2013年1~9月行业收入增长17.84%，增速同比2012年有所下滑。医疗器械需求具有一定刚性，而且医院建设仍在高峰期，预计2014年国内需求将恢复，行业增长有望提升至20%左右。公立医院改革继续推进，药品零差率改革有利于检验设备及耗材推广，体外诊断行业将继续保持高景气度。

　　医药商业：作为上游工业企业和医院等终端之间的“通路”，医药商业整体收入增速跟随上游呈放缓趋势，且由于招标价的不断下降，毛利率也继续受到挤压。进口、合资品种在未来几年的价格压力更大，这类品种配送占比大的医药商业公司会受到更大的压力；及时调整品种结构，尤其在基药配送中提升份额的公司方能继续保持增长。

　　关注两大投资主线

　　展望2014年，创业板已有一定泡沫，优质医药股仍具备上攻空间。从分板块来看，医药中小板和创业板涨幅大幅领先于主板，其中创业板估值水平2013年PE已达44倍。实际上创业板与中小板今年前三季度扣非净增速只有8.6%和7.55%，远低于主板18.76%的增速水平。2014年创业板PE仍有32倍水平，对比自身增速，存在一定的估值泡沫。随着IPO的陆续开闸，部分缺乏明确业绩支撑的创业板个股有调整的可能。主板医药股涨幅较为合理，2014年整体PE为22倍，其中优质医药公司估值24倍，与自身成长速度相匹配，随着估值逐步切换至2014年，2014年存在继续上攻的空间。

　　投资主线一：医药制造和流通企业的投资逻辑：强者恒强！重点关注“研发创新or品牌消费”类细分领域龙头企业的内生外延发展机会，延续我们提出的“强者恒强”的策略观点。所不同的是，如前文所述，短期的主要扰动因素“药价、招标、医保支付”政策扑朔迷离，也是影响该板块二级市场调整长达数个月的主要原因，2014年有望逐一明朗。

　　投资主线二：医械和医疗服务企业的投资逻辑：模式创新！医疗健康服务产业的逐步放开和大力发展，以及互联网的渗透，有望涌现崭新的服务、消费和盈利模式。基层和高端医疗消费市场，均存在巨大机会。在制药板块受抑时，市场对医疗板块的趋势性投资则热情高涨。

　　县级医院持续繁荣为顺势而为的企业提供更广阔成长空间

　　2009年初新医改启动后，国家对县级医院为代表的基层医疗机构重点布局。2009年，《深化医药卫生体制改革的意见》提出保基本、强基层、建机制，要求县内就诊率提高到90%，基本实现大病不出县。以破除以药补医为关键环节，以改革补偿机制和实现医院自主经营管理权为切入点，建立维护公益性、调动积极性、保障可持续性的县级医院运行机制。随后在每年的“医改工作安排”中，都对以县医院为代表的基层医疗市场给予重点安排，预示着县级医院在提供医疗服务方面，将扮演越发重要的角色。

　　建议积极关注：战略性布局县级医院市场的制药企业，如天士力、以岭药业；商业模式迎合县级医院建设发展需求的和佳股份、尚荣医疗；县级医院能力不断完善，对部分独特品种带来的新增市场需求，北陆药业(县医院是对比剂扩容的主要驱动力)、益佰制药(县级医院肿瘤诊疗能力不断提升)等。基层对大病种如肿瘤、心脑血管、糖尿病等的诊治重视程度和需求也将明显提升，恒瑞医药、天士力、通化东宝、双鹭药业、信立泰等企业的产品仍存在巨大的空间。

　　新版基药招标铺开，优势品种放量在即

　　新版基药：重点关注中长线受益弹性大的公司：

　　预期新进基药核心品种放量带来业绩弹性：康缘药业、众生药业、沃华医药、华东医药、通化东宝、奇正藏药.

　　已进入基药核心品种有望持续较快增长：天士力、以岭药业、云南白药、中恒集团、昆明制药。

　　新版医保目录面临调整，5年一次的机会！

　　继2004版、2009版医保目录后，按照正常的时间表，新版医保目录有望在2014年推出，则一些近年上市的新品种，有望在医保药物目录调整的过程中，进入新的医保药品目录，则将有力地促进其销售放量。

　　有望进入新版医保目录：天士力(益气复脉粉针、注射用丹参多酚酸)、双鹭药业(贝科能)、红日药业(血必净)、洪城股份(蒲地蓝口服液)、昆明制药(血塞通软胶囊、灯银脑通胶囊等)、北陆药业(九味镇心颗粒).

　　医疗服务及配套的医疗器械细分领域继续高景气

　　民营资本进入医疗服务业的瓶颈逐步解决，民营医院获得与公立医院公平竞争的机会。从2013年起，民营医疗服务业将进入高速发展时期，带动相关医疗器械，第三方检验相关配套领域维持高景气，机遇众多。对比医药投资，医疗服务业和医疗器械领域受医改政策影响少，是防御政策风险的避风港。

　　大型综合医院：单体规模大，医生资源好，病人多，以公立医院为主。未来大型综合医院的投资机会主要来自于公立医院的改制，放开民营资本进入，托管经营。综合医院投资周期长，管理难度大，对民营资本要求高。大型综合医院改制资源稀缺，管理经营存在不确定性，但整合成功后业绩贡献也非常显著。目前A股市场上市公司主要有：复星医药(控股3家综合医院)、金陵药业(控股2家综合医院)、开元投资(控股2家综合医院)、康美药业(控股4家综合医院)等。

　　专科医院：单体规模小，管理相对容易，模式容易复制。民营专科医院在眼科、牙科、骨科、肛肠科等专业领域已经迅速发展，脑科、心血管科、肿瘤科、消化内科等领域因为专家资源，医保付费等因素，公立医院处于垄断地位，民营医院发展滞后，但未来的机会更多。民营资本进入需要足够的资金配套和成熟的管理经验，目前A股上市公司主要有：复星医药(2家肿瘤专科医院)，福瑞股份(消化内科)、爱尔眼科(眼科)、通策医疗(牙科)、马应龙(肛肠科)等。

　　医疗器械产业：国内医疗器械市场主要来源于医院的改扩建需求，医疗服务业放开，药品零差率改革，考核药占比……均有利于医疗器械产业的发展。从医院建设需要来看，以创新模式承接医院工程公司最具有竞争力，如和佳股份、尚荣医疗等。从药品零差率改革趋势来看，医院将逐步重视检验等项目发展，带动IVD行业增长，A股上市公司中主要诊疗服务及产品供应商：科华生物、阳普医疗、利德曼、迪安诊断、达安基因等。