建筑装饰行业：整体估值承压 结构性机会犹存

　　装饰股13年业绩依旧靓丽。截止本周，所有的装饰和园林企业均已发布完业绩快报，具体来看：装饰企业维持较高增速，金螳螂、亚厦、广田、洪涛、瑞和13 年净利润增速分别为：41%、41%、42%、35%、13%。行业利润增速虽然相比前几年动辄60%-90%的高增长有所下滑，但在13 年宏观经济弱复苏的背景下，表现依旧抢眼。

　　伴随固定资产投资增速下滑的大趋势，整体估值承压。尽管基本面表现良好，但装饰股13 年以来股价一路走低。具体而言，行业估值主要受到房地产调控政策和禁止修建楼堂馆所等利空因素的影响，但长期来看，伴随固定资产投资增速的趋势线下滑以及国家宏观经济政策的转向，14 年装饰股估值中枢趋势性上行仍面临一定压力。

　　结构性机会仍存：1、大行业小公司，龙头企业业绩有保障。即便固定资产投资增速有所下滑，但装饰行业的消费属性使其具备“存量”和“更新”两方面的需求，市场容量巨大(中高端装饰市场每年规模在5000 亿元左右)，对比行业CR4 仅1.6%的市占率，我们认为龙头企业营收规模无忧。2、目前估值处历史低位，可在地产政策和流动性微调时逢低介入。目前整个装饰板块的估值中枢处于09 年以来的历史低点，其二级市场表现主要受到流动性和地产政策两方面的影响。我们认为在二三线城市地产风险释放致地产政策出现微调或宏观经济下滑致流动性小幅放松时，装饰股估值有望得到一定修复。

　　建议重点关注：1、金螳螂：现金流、管理水平最佳，前期事件性风险基本释放。金螳螂的收现比、经营性现金流占营收比重等现金流指标表现最佳，且ERP/BI 等系统的实施也使得其管理效率一直走在行业前列，加之此前实际控制人事件的风险已基本释放，所以值得重点关注。2、亚厦股份：进军智能家居，开启新的赢利点。公司公告拟出资5000 万元设立绿色智能家居子公司，一方面契合国家鼓励政策，另一方面目前投向智能建筑工程领域的投资额约占建筑总投资额的5%-10%，总体规模庞大，公司有望整合上下游资源，开启新的赢利点。

　　风险提示：地产调控加码、流动性紧缩。