中电投将启动混合所有制改革(附股)

　　上海电力:加快战略转型,新能源业务迅猛

　　上海电力 600021

　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚,侯鹏,何崟 撰写日期：2013-10-25

　　2013年前三季度实现每股收益0.42元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入111.5亿元,同比增长3.2%;主营业务成本87.8亿元,同比减少5.3%;营业利润16.3亿元,同比增长109.4%;归属于上市公司的净利润9.0亿元,同比增长74.2%;折合每股收益0.42元,基本符合市场预期。

　　燃料成本回落明显,毛利率不断创新高。受夏季高温天气影响,上海地区用电需求旺盛,公司发电量同比提升,带来公司收入同比增长3.2%。与此同时,国内电煤价格6月以来出现一轮明显降幅,公司燃料采购价格预计大幅回落,公司营业成本减少5.3%,三季度公司综合毛利率达到25%,不断创新高。

　　财务费用持续下降,投资收益回报丰厚。今年以来,公司通过优化贷款结构,使得财务费用同比降低8.6%,减少0.8亿元,另外,公司加快了业务扩张,导致管理费用提升较快,同比增加34%。在燃料价格下降的趋势下,公司参股企业盈利向好,实现6.2亿元,同比增长18.5%,投资回报丰厚。

　　新能源业务迅猛,异地扩张加速。公司处于战略转型阶段,近期公司向新能源公司增加2.8亿委托贷款,并拟收购天长协合风电100%股权,截至目前,公司光伏项目储备23万千瓦,风电储备67万千瓦,其中,13万千瓦光伏、10万千瓦风电将于年底并网发电,我们看到,公司正由传统能源发电,向清洁化、高效化和新能源转变,风电、光伏、燃气发电齐头并进,同时,公司还实施走出去战略,开拓异地项目,保障公司长远发展。

　　上调至“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平,并假设明年初煤电联动下调0.01元/千瓦时,预计公司2013~2015年每股收益为0.55、0.52、0.57元,对应目前股价PE在11倍左右,公司作为中电投的核心资产平台,发展空间大,新能源业务进展迅猛,参考目前新能源板块估值,公司估值有较大提升空间,我们上调至“强烈推荐-A”投资评级,按照2014年业绩14倍估值,目标价7.28元。

　　风险提示:煤炭价格大幅反弹,需求持续疲软影响发电量。