煤制气扶持新政望发布 10大概念股解析

　　陕鼓动力：透平机械龙头，转型持续进行

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：王俊，吴华日期：2014-03-06

　　投资要点

　　2013业绩未完成年初目标。2013年，公司实现营收62.89亿元，同比增长4.08%，其中能量转换设备业务营收47.75亿元，同比降5%；能量转换系统服务营收10.39亿元，同比增39%；能源基础设施运营营收4.37亿元同比增120%；二、三板块营收占比由2011年的14%提升到24%，转型持续进行。公司实现归母净利润9.16亿元，同比降11%，主要系产品结构变化带来的毛利率下滑+坏账计提的增加。报告期内，公司实现订货 80.04亿元，同比增2%。从营收、净利润和新签订单指标来看，公司未完成2013年年报中设定的各经营目标“实现营收67.03亿元，同比增11%；计划实现净利润10.35亿元，与2012年持平”。

　　转型持续，公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间。公司对其下游市场进行了重新分类，并定义为三大市场：

　　1)传统重化工工业转型升级中的提升改造市场。中国传统重化工工业的规模和效率面临升级，压小上大是趋势。产业重组趋势将会进一步带动其对大型化、系统化生产设备和装置的需求。

　　2)能量转换领域中的节能环保减排增效市场。围绕节能环保、减排增效的综合能源利用和服务的市场需求规模正在持续扩大，公司的传统产品TRT和硝酸三合一/四合一机组等产品有着较高的市场占有率，新开发的水蒸气压缩机应用空间广泛，在环保、制药、化工等领域有着广大的市场空间。未来公司在能量回收和污水处理等新兴市场中将不断扩大产品份额，2013年公司已共签订余热利用类项目合同 8.22亿元；在污水处理方面，公司已与某大型企业集团签订污水处理合同，首次进军冶金行业高炉供水水循环系统。2013年，公司节能环保市场的订货金额为32.75亿元，占公司总订货量的 40.92%。

　　3)新型能源领域中的关键设备和系统服务市场。此市场中的需求包括煤制气、煤制油等新型煤化工用各类压缩机、天然气运输和液化等过程用各类压缩机和风电储能等需求。2013年，公司新型能源市场的订货金额为 15.06亿元，占公司总订货量的 18.82%。

　　总体来看，公司产品在第一和第三市场用在主工艺上，第一市场是传统工业、第三市场是新型能源产业。未来第一市场需求的规模并不大，但是市场需求仍将持续较长时间，生命力旺盛；而第二市场随着国家多项节能减排控制政策的相继出台需求有望快速提升；第三市场随着天然气在一次能源消耗比例的提升和煤化工的发展，将成为公司业绩增长的又一有效动力。

　　公司2014年净利润目标进一步回落。2013年公司新签订单80.04亿元，同比增2%。订单结构中二、三板块占比进一步提高，由2012年的37%提升到49%，值得注意的是，由于二、三板块订单的毛利率低于第一板块，公司毛利率下滑趋势预计将不会改变。公司设定的2014年经营目标指出：“2014年计划实现营收65.0亿元，同比增3%；计划实现净利润7.50亿元，同比降18%”。鉴于2014年宏观经济背景不容乐观，加之2013年的预设目标没有完成，公司公告中设定的2014年净利润目标较2013年进一步回落。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司14-16年的EPS分别为0.49、0.52和0.55元，净利润增长率分别为-13%、7%和6%，对应公司的13、14年PE分别为12.7倍和14.6倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业，正在进行第二次转型，在国家宏观经济增速下滑的背景下，公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　1) 重化工后期，能量转换设备需求下降

　　2) 竞争加剧致新设备制造毛利率下滑

　　3) 二、三板块业务推广速度缓慢

　　国电清新：特许营运进入爆发期，公司业绩将快速增长

　　类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：李云光日期：2013-12-02

　　特许营运是核心优势。凭借被列入2013年度国家重点新产品计划项目的“旋汇耦合湿法脱硫除尘装置项目”以及在600MW和1000MW等大型燃煤机组烟气脱硫的成功经验，公司进入第一批参与脱硫特许营运的试点名单。2012年特许营运业务占比在70%左右，截止2012年末，公司累计签订火电脱硫特许营运合同装机容量为1276万千万，全国市占率在15%左右，处于行业第三名。

　　投资要点：1、存量脱硫市场日趋饱和，未来行业竞争向特许运营聚焦，公司成功运营大型项目经验有利于新业务的拓展。2、燃煤工业脱硝是“十二五”期间烟气净化企业争夺的主要领域，公司在脱硝领域具备成熟的经验和优势，未来增长空间巨大。3、多元业务布局提升综合实力。2013年，公司进入再生水市场以及煤焦油利用项目，逐步搭建环保、节能、资源再利用综合型业务框架。

　　新订单推动业务快速发展。2013年1-11月新签大单有：武乡西山发电2*600MW机组脱硫、脱销改造及营运项目，新疆图木舒克热电2*350MW机组脱硫BOT项目，内蒙古锦联铝材EPC脱硫项目，以上项目将保证公司业绩在2013-2015年保持高速增长。以火电机组年均4800小时使用效率测算，仅公司在手订单营运收入2015年将达到10亿元的规模，在2013年的基础上增长近1倍。

　　盈利预测与投资评级：假定公司8亿元债券顺利发行，且公司已签订正式合同项目能按计划进行，预计2013-2015年公司每股收益0.39元、0.55元、0.64元，对应2013年11月22日收盘价25.11元，市盈率分别为64.11X、45.34X、39.16X，公司估值水略高于行业平均。考虑公司所处行业脱硝及特许营运项目在2015年前将保持快速发展，我们给予“增持”投资评级。

　　风险提示：补贴电价调整风险、项目进展以及运行效果不达预期

　　中国化学：克旗项目破冰煤制，天然气有望迎来建设高峰

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：于洋日期：2013-12-11

　　大唐克旗煤制天然气项目价格为2.75 元/立方米(含税).

　　大唐发电  （601991 股吧,行情,资讯,主力买卖）发布公告，克旗煤制天然气项目与中石油销售公司签订《煤制天然气购销协议》，试运期和递增期天然气年供应量将分别为12 和25 亿立方米，高产稳产期年供应量为40 亿立方米。协议规定2013-2016 年煤制天然气价格为2.75 元/立方米(含税)，2017 年后价格可根据市场情况再做调整。

　　价格略超预期，盈利示范效应强。

　　北京增量气最高门站价格为3.14 元/方(含税)，考虑到管道运输、储气库调峰等成本因素，我们认为此次协议价格已属出厂气较高价格。根据瑞银公用事业团队预测，按此销售价格克旗项目IRR 约为13%，净利率为24%，作为首个供气的煤制天然气项目，我们认为其为市场树立了较好的盈利示范效应。

　　中国化学  （601117 股吧,行情,资讯,主力买卖）有望充分受益煤制天然气项目发展。

　　我们预计随着克旗项目价格确定以及各地方政府环保压力增加，未来煤制天然气项目或将逐步进入规划/建设高峰。考虑到中国化学在煤制天然气领域很强的竞争优势，我们预计公司新型煤化工订单高峰有望出现在2015 年，至2018 年公司新型煤化工业务累计收入将达到1082 亿元。

　　估值：维持“买入”评级及目标价。

　　公司是我们最为看好的标的之一，维持13-15 年EPS 为0.74/0.91/1.15 元预测和10.90 元目标价( 基于瑞银VCAM 现金流贴现估值法，WACC 为10.7%)，考虑到后期业绩增长持续性，继续给予“买入”评级。