政策扶持勾画文化产业图景 10大概念股价值解析

　　光线传媒：天神互动借壳上市，投资收益可期

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红日期：2014-01-14

　　投资要点

　　事件：光线传媒审议通过了关于公司及全资子公司以合计持有的天神互动12.5%的股权认购上市公司非公开发行股份的议案。

　　点评：

　　天神互动兼具页游开发和发行实力，积极向手游延伸。天神互动为国内一线页游开发商，根据易观数据，天神互动在页游开发商中排名第6(按照2013年第三季度分成后营收规模计算)，占据6.2%的市场份额。公司擅长MMOARPG网页游戏，旗下《傲剑》、《飞升》两款明星产品达千万级流水，且2013年实现了《热血战纪》和《暗黑世界》的发行。随着手游时代的到来，公司正积极开发多款手游，产品在2014年将陆续上线。2013年公司实现营业收入307亿元，净利润1.38亿元。我们估计，公司游戏业务将保持快速增长，预计2014-2016年的净利润分别为1.86亿元，2.42亿元，3.03亿元。

　　光线投资天神互动，回报可期。2012年公司以1.25亿元获得天神互动12.5%的股权，并于2013年3月12日完成工商登记变更。本次天神互动借壳科冕木业上市后，科冕木业的控股股东变为天神互动创始人朱晔，而光线传媒及其子公司光线影业共计股份占比为7.26%。我们合理预期光线传媒相应股份将锁定一年，并于2015年解禁。基于天神互动在页游领域的一线地位，光线传媒的投资收益可期。

　　投资策略：天神互动借壳上市成为公司短期股价催化剂。长期来看，2014年是公司电影大年，综艺节目业务将更好。公司参股电视剧龙头新丽传媒，有望提升明年电视剧业务表现。在加强电影、综艺节目和电视剧三大主业的基础上，未来公司仍将在动画、游戏及衍生品设计等领域外延布局。我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.78、1.01和1.22元；维持2014年45~48XPE，目标价45.1~48.4元，维持“增持”评级。

　　华策影视：收购克顿获证监会批复，大影视布局奠定坚实基础

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：赵宇杰日期：2013-12-31

　　事件：

　　公司现金及发行股份购买资产并募集配套资金获证监会批复；同时公司发布收购公告修订说明，其中3点值得关注：1、募集配套资金由之前的5.5亿调整为2.9亿，配套融资发行股份上限由0.31亿股调整为0.16亿股，收购克顿完成后华策总股本将由5.81亿增加至6.51亿；2、华策控股股东大策投资承诺在交易对方不足补偿时提供上限为4亿元的现金补偿；3、克顿影视剧投拍合同。

　　点评：

　　1、成功并购克顿将大大提升华策电视剧制作规模，公司年产近千集(华策600集左右+克顿约400集)，巩固电视剧龙头地位，对华策进行大影视领域布局奠定坚实基础。同时大股东的现金补偿承诺对华策收购克顿完成承诺业绩进行进一步保障。

　　2、公司公告克顿影视剧投拍合同，后续影视剧储备充足。已完成拍摄尚未取得发行许可证的影视剧有2部：电视剧《爱闪亮》及《爱情公寓4》；已完成备案并正在拍摄过程中的有3部：电视剧《冰箱少女》、《涛女郎》及《约会专家》；尚未开始拍摄且未进行备案公示的电视剧：《若爱无法抗拒》、《冰箱少女》第2季、《腾空的日子》、微电影《第一志愿》；同时还储备2个电影项目：《爱情公寓》及《冰箱少女》。

　　3、华策今年外延收购将从2014年开始贡献业绩，将为14年和15年新增净利润1.80亿(并表业绩)和2.75亿，分别占华策总利润的30%和34%。克顿将为华策14~15年贡献净利润1.52亿(假设克顿传媒在2014年3月份并表)和2.37亿；合润传媒将为公司14~15年带来0.29亿和0.38亿的净利润(投资合润及与合润合作带来的收益合计)；与郭敬明战略合作发力大电影也将在后续贡献业绩。

　　维持“买入”评级。考虑克顿和合润的业绩贡献，我们预测华策影视2013~2015年EPS分别为0.52元、0.91元(考虑股本摊薄)和1.24元，当前股价对应13~15年PE为59倍、34倍、25倍。华策产业布局积极，从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进；华策收购克顿提升电视剧吞吐量，投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源，投资合润强化影视娱乐产业链整合，大手笔、高频度，公司抱负、格局可见一般。

　　风险提示：电视剧制作规模扩大带来投资风险；收购整合具有不确定性。