政策扶持勾画文化产业图景 10大概念股价值解析

　　浙报传媒调研报告：加速转型，游戏业务超预期

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：耿云日期：2013-11-13

　　2013年1-9月，浙报传媒实现营业收入16.10亿元，同比增长53.13%； 实现归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元，同比增长91.10%。公司营业收入和净利润同比均实现大幅增长的主要原因是边锋浩方于今年5 月并表，业绩贡献显著。整体来说，未来两三年，互动娱乐、影视、东方星空都将是比较大的盈利增长点。

　　前三季度浙报传媒的新闻媒体业务仍然实现了正增长，1-6 月净利润同比增长12.79%，1-9 月净利润同比增长约10%。公司对于新闻媒体业务未来几年的目标首先是争取实现正增长，通过向全媒体转型， 更多地增加服务性收入，以抵消传统广告收入下滑的影响。例如车展、房展、电子商务、医院网上挂号等线上线下联动的整合营销服务。公司旗下纸媒和新闻网站浙江在线的用户数据库建设已经完成， 并已经初步启动基于用户数据库的效果营销试点。预计年内有望完成与边锋浩方用户数据库的进一步整合。

　　边锋浩方已经于5 月合并报表，就目前来说，利润增速肯定是超预期了，预计全年能达到50%以上的增长速度。边锋超预期增长主要有两方面的因素：一是国家集中清理非法的棋牌网站，许多中小型非法运营的棋牌网站都关闭了，所以用户集中度有所上升，包括边锋、联众、腾讯在内的几家大的棋牌游戏网站都有所受益；二是桌游增长速度较快，移动互联网平台的游戏变现能力增长。

　　预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84 元、0.97 元、1.09 元， 维持谨慎推荐评级，看好公司向新媒体转型的发展战略。

　　风险提示：游戏市场竞争激烈，成熟产品收入下滑，新产品推出低于预期；报纸广告收入下滑。

　　博瑞传播：游戏业务前景可期，漫游谷带来最大弹性

　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：周军日期：2013-10-28

　　事件

　　公司发布13年三季度财报，前三季度实现营业总收入10.79亿元，同增6.44%；完成营业利润3.59亿元，同增13.30%；归属于母公司所有者的净利润2.56亿元，对应EPS0.41元，同增4.96%。

　　投资要点

　　主营业务平稳增长。其中第三季度实现营收3.80亿，同增4.56%较为稳定。毛利率为43.75%较去年约下滑三个百分点，但是投资收益达到2.62亿同比扭亏带动营业利润达到1.09亿，营业利润率亦较去年同期有所改善。

　　新游戏表现不俗，逐渐迎来运营收获期。公司首款纯 3DMMORPG 游戏《寻龙记》自正式测试后反响良好，在线人数不断增长，并同步进军国际市场签约韩国、马来西亚、印尼等海外地区代理商，累计出口创汇达千万级，未来仍有望贡献可观收入。此外，后续测试或在研作品如《暗黑勇士》、《龙之守护》等亦有诸多看点。

　　漫游谷并购获批，期待页手游业务齐发力。公司非公开发行收购漫游谷方案已正式获批。漫游谷作为国内顶尖精品游戏开发商，后续超预期看点颇多：《七雄争霸》目前流水保持稳定。七雄系列新游戏《七雄Q传》于9月中旬开放测试，开服数和用户数呈快速增长，有望为公司带来新的营收增长点。同时漫游谷还在积极布局智能手机游戏。基于其研发实力和与腾讯长期密切合作关系，我们尤其看好其登陆腾讯移动游戏平台(包括微信或手机QQ)的可能性，若如期兑现将成为重大催化剂，带动明年手机游戏业务实现收入量级的跨越式增长。

　　财务与估值

　　我们预计公司13-15年EPS为0.54元、0.60元和0.65元。假设漫游谷于四季度并表，按照增发后7.48亿股本则13-15年备考业绩为0.46元、0.70元和0.81元。采用分部估值法，参照可比公司估值对应目标价为23.58元，分别对应13/14年43/39倍PE。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新游戏产品研发失败风险；并购标的业绩不及预期风险