重磅扶持政策勾画文化产业发展图景 多股爆发

　　天舟文化：业绩符合预期，做“减法”求转型

　　研究机构：联讯证券 日期：2014-3-13

　　公司2013年业绩报告显示，报告期内，实现总收入为 3.28 亿元，较上年同期增 17.2%；归属于母公司所有者的净利润为 2032 万元，较上年同期增 7.0%；基本每股收益为 0.13 元。

　　点评：

　　1、传统业务前景黯淡，做"减法"求转型。受益于教辅图书《能力培养与测试》单一产品的良好表现，公司报告期内教辅类业务收入大幅增长，带动整体业绩有所企稳。但分季度来看，公司毛利率逐季下滑，再加之社科类图书受销量不佳影响收入大幅下滑，体现出图书出版与发行业务的疲态。基于此我们可以更好的理解公司在2013年大刀阔斧的对旗下资产进行梳理的动因。在剥离了北京东方天舟、云上森林和浙江天舟三家亏损的控股子公司后，公司未来或将资源聚焦于以游戏和在线教育为代表的新媒体业务以求转型。

　　2、新媒体业务做"加法"，手游资产短期提升盈利水平。 公司对手游企业"神奇时代"的并购案在经历了"立案稽查"后，现已获得证监会的再次受理，虽然最终"二审"通过将是大概率事件，但是此间的拖延或将使公司错过在手游市场的黄金发展期，错过以低成本拓展业务、吸纳团队、补足产品线的历史契机。我们认为2014年起，手游市场格局将走向集中，具备先发优势和完善产品线的巨头有望分享行业大部分的经济利润。短期而言，"神奇时代"并表后有望显著提升公司盈利水平；但若要追求长期的增长，公司仍需尽快完善产业链布局，建立从IP 版权到内容研发再到产品发行的一体化竞争能力，以抵御行业份额快速集中的威胁。

　　3、成长逻辑难言清晰，暂不评级。 假设"神奇时代"于2014年下半年正式并表，按增发后股本计算，我们预计公司2014和 2015年EPS 分别为0.40和0.78元，对应PE分别为 85和 44倍。虽然公司转型决心坚定，但对于新业务着力点的选择仍难言清晰，短期业绩增长主要依靠外延并购标的并表，而长期成长路径却仍在探索之中。公司当前偏高的估值水平承载了资本市场较大的期望，而其中的风险或将随着创业板整体估值中枢的下行而集中释放。我们首次覆盖，暂不评级。

　　4、风险提示：并购进展逊于预期、教辅产品推广不利、社科类图书订单加速下滑、新媒体业务进展缓慢、创业板系统性风险。