优先股打头阵 金融创新再出发

　　日前，国务院发布的《关于开展优先股试点的指导意见》对优先股做出明确定义，并对优先股股东的权利和义务进行了明确规定。对此，接受金融投资报记者采访的兴业银行首席经济学家鲁政委表示，发行优先股利好的不仅是银行业，蓝筹股将成为优先股发行主体，或增大上市公司的分红压力。

　　利好的不仅是银行业

　　鲁政委说，优先股本质上是一种混合证券，可以看做是股票和债券相结合的产物，优先股股东享有固定股息，但对上市公司的经营决策没有投票权。优先股有点像债券，又有点像股票，是介于债券与股票之间，但实质就是再融资。“由于新的《巴塞尔协议》提高了银行业的资本充足率和核心资本充足率，因此，银行业发行优先股的动机和欲望会比其他行业强，银行股作为首批优先股发行试点是大概率事件。”鲁政委认为。

　　在鲁政委看来，还有另外一个原因，由于银行股在A股市场上都是巨无霸，金融股占上证指数的权重高达30%，它们的再融资必然会造成资金失血现象，从而拖累整个大盘，特别是在目前市场持续处于弱势状态是背景下更是如此。“而优先股能够缓解市场的再融资压力，满足银行等资本密集型企业资本扩张的需求；同时也丰富了市场的投资品种，有利于吸引长期资金入市。”

　　优先股的推出将给市场带来积极因素：一是将利好大盘股，特别是金融行业和一些面临兼并重组、行业结构调整的行业；二是有助于券商扩大业务范围；三是将给保险公司带来新的投资渠道；四是可以使优先股投资者在足够长的期限内获得稳定的分红收益，提高投资收益的稳定性。

　　电力蓝筹或先行试点

　　鲁政委说，从理论上讲，发行优先股不受行业的限制，优先股发行将主要集中在蓝筹现金奶牛型公司，因为对于目前大多数A股上市公司而言，尤其是成长型公司，都难以满足优先股的分红要求。

　　那么，发行优先股应该具备哪些基本条件？对此，鲁政委说，其一，公司经营和分红率相对稳定；其二，股价处于净资产附近或低于净资产且有融资需求；其三，发行人的公司治理结构比较完善，运作规范。为确保优先股试点稳妥起步，保护中小投资者的利益，证监会称，有必要对公开发行的主体范围进行限制，从经营比较稳健、公司治理相对完善的上证50成份股公司试点公开发行优先股。“通过考量公司的大股东持股比例、净资产收益率、股息率、估值与规模水平等指标来看，银行、电力、交运、建筑、煤炭等行业的大盘蓝筹股有望率先试点优先股。”鲁政委说。

　　鲁政委以银行股为例进行了分析。他说，商业银行的经营和分红率是A股上市公司中最为稳定的，而且其股价处于净资产附近或已“破净”，《商业银行资本管理办法(试行)》为其他一级资本工具预留了空间，通过发行优先股将有效补充一级资本充足率，估算全行业优先股发行规模大概在6000亿元左右。

　　鲁政委同时分析说，电力行业负债率普遍在70%-80%，一些企业甚至超过80%。由于电力企业负债率过高，融资困难较大，无论是直接融资还是间接融资，成本均较高。不过，电力企业估值低、分红稳定的优点使其更容易成为优先股试点。

　　红利分配上将变得刚性

　　“值得注意的是，优先股不是天上掉下的馅饼。”鲁政委坦言，应在这样几个方面引起注意：在红利分配上将变得刚性。过去通过股权融资后，有红利即分，没有红利时就不分，甚至有红利可分时也不分或者只是象征性地分一点点；而通过发行优先股融资后，虽然原有的股权结构没有发生变化，但如果无红可分，优先股股东会要求公司“拿话来说”。

　　鲁政委告诉记者，优先股有非累积优先股与累积优先股之分，其中，累积优股的收益将采取“既往”原则，即当年因故未能全部或者部分兑现红利分配，将在今后予以弥补。

　　在股权摊薄上存在不确定性。“如果发行的是可转换优先股的话，以后将会增加总股本，从而摊薄每股收益。”鲁政委解释说，可转换优先股票是指发行后在一定条件下允许持有者将它转换成其他种类股票的优先股票或者普通股票。

　　“既然优先股拥有优先享受红利分配，而无经营决策上的表决权，那么，购买优先股者自然是冲着红利而来的。”鲁政委说，从目前A股上市公司来看，股息率(红利分配额与股票价格之比)能够赶上一年期银行存款利率者堪称凤毛麟角，因此估计短期内不会有大量的上市公司跟风发行优先股，同时也不要指望出现大量的优先股购买者，特别是个人投资者受众更少。