商务部表态力挺电商腾飞 9股或成印钞机

　　世联行：业绩大幅增长，单季增速有所放缓

　　代理收入大幅增长带动业绩高增长。公司业绩高增长主要因为2012 年以来市场逐步回暖，公司2012 年代理销售额同比增长48.2%、2013 年同比增长50.4%，为2013 年代理业务同比增长42%奠定了基础。业绩低于预期主要因年末银行信贷收紧影响公司结算进度，公司四季度代理收入增长大幅放缓，测算公司四季度代理业务收入仅6.0 亿，同比增长11.6%，远低于前三季度63.3%的同比增速。

　　代理销售额同比增长50.4%，未结资源丰富。公司全年累计实现代理销售额3175亿，同比增长50.4%，跑赢全国商品房同期26.3%的销售额增速，也远超招保万金同期平均22.6%的销售额增速。全国市场占有率也由2012 年的3.28%攀升至3.9%。公司3 季度末未结算资源1707 亿，四季度单季代理销售额967 亿，公司四季度代理结算收入6.0 亿，0.8%费率假设下单季结算金额约752 亿，由此推算公司2013 年年末未结算资源约1922 亿，0.8%费率假设下可为公司未来带来约15.4 亿代理费收入，相当于公司2013 年全年代理业务收入(18.5 亿)的83%，充足的未结资源为公司今年上半年业绩释放奠定基础。

　　顾问业务回升，关注金融服务业务增长。公司2013 年非代理业务收入7.1 亿，同比增长24.8%。考虑到其中主要以顾问业务为主，预计全年顾问业务收入增速约20%，较2012 年同比下降12.9%回升明显。顾问收入的回暖与2013 年土地市场火热表现一致。公司2013 年前三季度金融服务业务同比增长306.8%，去年12 月又公告拟收购旗下盛泽投资和世联投资持有的世联信贷71%股权，并拟对世联信贷增资2.5 亿，凸显公司发展金融业务决心。公司小额信贷业务主要定位购房者首付款，年利率在15%左右。2013 年世联代理销售额3175 亿，按4 成首付估计，目标市场规模有1270 亿，市场空间广阔。

　　维持公司“推荐”评级。考虑公司代理结算业务进度不及预期，下调公司2014-2015年EPS 至1.05(-0.11)元和1.42(-0.17)元，当前股价对应PE 分别为14.8 倍和10.9 倍。公司可结算资源丰富，2014 年业绩保障性高，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。(平安证券)

　　腾邦国际：金融收入逐渐放量，高送转方案浮出水面

　　公司2013 年实现营业收入3.55 亿元，同比增长37.53%；归属母公司净利润9102 万，同比增长38.71%；基本EPS 0.74 元，同比增长34.55%。业绩完全符合我们此前预期。公司同时披露实际控制人建议以未分配资本公积每10 股赠10 股，转派1.5 元现金(含税)。业绩高增速兑现，我们维持对14/15 年EPS 1.12/1.64 元的预测。

　　商旅业务的渠道管控能力增强，收入和利润均稳定快速增长

　　传统业务方面，公司积极扶持下游代理人，以GSS 系统帮助传统代理人专心维护和拓展客户，公司的渠道管控能力增强，份额上升，收入利润稳步增长。差旅管理方面积极并购传统代理人，实现异地扩张，外延式增长迅速。

　　商旅金融收入逐渐放量，对业绩贡献可期，公司获取高新技术复审，所得税率有效下降

　　公司的腾付通和融易行两块交易额大幅上升，收入稳定快速增长，对公司整体净利润贡献持续上升。近期公司获高新技术企业批复，3 年时间享受15%所得税率，对公司未来业绩产生正面影响。

　　公司近期成功收购南京协友代理公司，开启2014 年并购第一单

　　公司21 日宣布成功并购南京差旅服务领先企业协友航空服务，更名为南京腾邦，全面打开南京乃至整个江苏市场。公司开启新年并购第一单，正实际兑现更加激进地推行外延式扩张的战略意图。

　　风险提示

　　并购大型标的进度不及预期；内涵式增长乏力；客户开拓能力过低(广发证券)