商务部表态力挺电商腾飞 9股或成印钞机

　　网宿科技：高增长趋势持续，关注移动端产品推出

　　营收增长符合预期，利润率提升带来业绩高速增长。4 季度公司营收和净利润均实现了同比高增长，其中营业收入4.04 亿元，同比增长55.98%，略高于全年收入增速；单季度净利润为1.03 亿元，同比增长106.62%。我们认为公司业绩持续高速增长的原因主要有两个：1、互联网流量快速增长，行业CDN 需求旺盛：CDN 以流量计费，伴随智能手机、IPTV/OTT 盒子等各类智能终端渗透率的不断提升，各类跨终端互联网应用、内容呈现爆炸式增长；2、利润率持续提升：公司产品结构、成本结构、客户结构不断优化，高毛利率的产品及电商、政企客户占比逐步提升。此外，随着规模效应逐步显现，公司服务器、带宽利用率有所提升，拉动综合毛利持续攀升，再加上公司费用控制得当，公司利润率持续提升。

　　2014 年互联网流量仍将维持快速增长，公司CDN 收入高增长可期。2013 年我国互联网流量增速约50%，我们判断2014 年互联网流量保持高增长仍是大概率事件：1、高清网络视频、电子商务、网络游戏等互联网应用不断渗透；2、中小企业云服务的大面积推广，拉动云计算对于CDN 的需求；3、移动终端数量持续攀升及移动互联网应用井喷带来移动互联网流量每年翻番增长。公司CDN 产品主要通过流量计费，因而在产品成熟期，流量高增长将对公司营收增速形成有效支撑。

　　移动端CDN 产品及政企客户收入占比提升将成2014 年新亮点。4G 牌照发放意味着手机网速瓶颈从带宽上限转移至“中间一公里”的CDN 主网，对于更为追求用户体验的APP 厂商而言，使用CDN 需求的迫切性有望大幅提升。公司移动CDN 产品推出在即，2014 年有望成为公司发展的新亮点。此外，2014年公司将政企客户拓展作为重点之一，政企客户收入占比有望进一步提升，从而带来公司毛利率的持续攀升。

　　公司业绩高增长可期，维持“推荐”评级。近几年公司内控优异，随着公司高毛利率产品占比不断提升，公司利润率不断提升，业绩增速有望高于收入增速。我们上调公司13-15 年EPS 分别为1.52、2.43、3.75 元，维持“推荐”评级。(长江证券)

　　中青宝：内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长

　　净利润大幅增长205.7%，内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013 年年报：营业收入和净利润分别为3.25 亿元、0.5亿元，同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2 元，同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面：1、自身传统的端由和页游领域发展稳定，公司13 年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。

　　期间费用率降低，管理效率提升。公司13 年的期间费用率为46.8%，同比下降15.8 个百分点。其中：1、销售费用率大幅下滑19.4 个百分点至26.1%，主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8 个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式，管理效率提升，另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4 个百分点至-2.58%，募集资金使用增加致存款利息减少为主因。

　　13 年手游软硬件布局已毕，14 年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等，将于近期陆续推出)，且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作，另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万)，因而13 年公司在手机游戏方面，内生和外延都形成了丰富的布局，14 年业绩有望持续高速增长。

　　投资建议及评级：预计公司14-16 年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元，对应于最新股价29.52 元，PE 分别为50.9/31.7/24.2 倍。看好公司14 年“内生+外延”手游业绩增长，给予“增持”评级。

　　风险提示：新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。(世纪证券)