全球减产糖价现重大转折 4家公司价值低估

　　保龄宝：战略布局稳步推进

　　(一)战略性竞价策略影响

　　公司实现营业总收入 90,000.25 万元，同比下降 7.98%；实现营业利润 3,088.66 万元，同比下降 56.57%；归属于上市公司股东的净利润 4,152.46 万元，同比下降 38.23%。主要是公司为进一步巩固和扩大市场份额，对部分产品(主要为果葡糖浆)采用战略性竞价策略。

　　(二)未来 3 年 B2C 业务水平有望几何级提升

　　益生元市场处于成长爆发期的前夜，公司若能从原有 B2B 模式战略转型品牌消费品 B2C 模式，用户数量和产品销售流量将几何级增长。

　　若 B2C 营销体系能够建立与完善，公司终端品收入有望快速增长，B2C 业务 60%左右毛利率有望带动公司整体跳级；未来若干年如能够做大规模，则 B2C 业务净利率水平将高达 30%左右。预计 2016年销售收入达到 2 亿元，2016 和 2017 年公司整体毛利率和净利率分别为(28%，12%)和(33%，16%)，相对于现在的(18%，6%)呈现大幅提升。

　　(三)B2B 投资品业务稳步扩大市场，可为 B2C 业务提供稳定现金流

　　低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定，未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。

　　投资建议

　　公司未来将聚焦于大健康产业，包括消费品和生物技术，市场有望按生物技术和消费品进行估值，给予“推荐”评级。预计2014-2016 年 EPS 分别为 0.32、 0.91 和 1.19 元/股， CAGR2013-2016高达 70%。

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