白炽灯淘汰进入倒计时 LED照明行业迎来良机

　　聚飞光电点评报告：国际化战略与新产品开拓成为新一轮高成长驱动因素

　　聚飞光电 300303 电子行业

　　研究机构：浙商证券 分析师：周小峰 撰写日期：2014-03-11

　　投资要点

　　LED产业需求旺盛

　　从研报跟踪的台湾LED 产业数据看，LED产业需求旺盛，大尺寸背光产品开始新一轮备货潮，小尺寸背光产品需求国际大厂订单挹注，LED 照明需求强劲， 从客户订单展望、下单频率等信息观察，客户拉货态度积极，尽管受春节因素影响，但是在下游强劲需求带动下，东贝、亿光、晶电等公司2月份营收逆势同比高成长，展望3、4月份，1季度淡季不淡，4月份进入传统旺季，LED 产业将重启季营收年增率正成长循环。

　　海外市场积极推进，新一轮成长动力所在

　　2013年开始，公司逐步开拓海外市场，在小尺寸背光领域，台湾市场率先突破，今年已经开始进入放量阶段，除了台湾市场，韩国市场公司同样积极推进， 研报预计2014年将取得进展，公司小尺寸背光开始新一轮成长。除了小尺寸背光海外市场2014年放量，与此同时，公司启动中大尺寸背光海外市场开拓， 研报预计2015年中大尺寸背光海外市场同样开始放量。2014年开始，公司国际化战略将驱动新一轮成长。 n 2014年新产品放量驱动新一轮成长 增光膜生产线调试完毕，技术问题已经完全解决，逐步进入试生产阶段，研报预计3月底产品出样，由于增光膜供应链与公司原有供应链完全一致，并且是下游客户要求公司生产，因此，研报认为增光膜将很快通过认证放量，增光膜将成为公司未来两年高成长的驱动因素之一。

　　LED照明专注高端，承接高端市场产业转移

　　聚飞光电专注于高端市场，目前台湾竞争对手的高端客户订单，将不断的被公司蚕食，逐步转移到公司手中。在公司品质加优质客户策略中，公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中，达到长期成长并且盈利的目标。从研报基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析，研报认可公司这一策略，并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2013-2015年营业收入7.53、12.63、20.84亿元，同比增速52.18%、67.69%、64.91%，净利润130 、199.19、289.42百万元，同比增速43%、53.49%、47.93%，EPS0.6、0.92、1.37元，PE35、23、16倍，研报认为，公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利，进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎。公司持续成长能力得到认可，尽管投资者当前担心二级市场系统性风险，但是研报认为公司持续成长能力突出，业绩增长确定性强，2014年PEG 已经进入0.5的相对安全区域，从公司成长性以及业绩确定性判断，公司股价具备50%以上的上涨空间，给予买入的投资建议。