白炽灯淘汰进入倒计时 LED行业迎发展机遇

　　阳光照明调研报告：发展与转型并举，看好公司前景

　　阳光照明 600261 电子行业

　　研究机构：宏源证券分析师：李振亚撰写日期：2014-02-19

　　14年全球LED应用市场有望保持40%以上高速增长。一方面受益于全球“禁白”政策不断推广，节能灯及LED 灯市场份额将快速提升；另一方面，伴随LED 灯成本降低及效能提升，LED 较之节能灯的比价关系明显改善，预计LED 在全球照明市场的渗透率将从当前10%提升到16 年50%水平，市场迎来快速增长良机。

　　公司作为全球LED 应用产品主流供应及品牌商，有望最大化受益行业高景气度。14 年公司LED 产能有望实现翻番以上增长，随着全球范围内LED 需求快速增长，公司作为率先布局该项业务的贴牌供应商及品牌商，成为最明确受益者之一。

　　公司在高速发展的同时积极调整发展模式，力争在未来竞争中抢占战略制高点。14 年的重要看点在于公司对渠道大客户的开拓和梳理，未来通过打造多元化渠道降低运营风险是公司一项重要举措；此外，打造自有品牌及提升灯具销售比重亦是公司转型升级的重要方面。

　　盈利预测及投资建议。研报预计公司2013~2015 年净利润增长率分别为22.37%、48.11%、24.05%，实现EPS 分别为0.40 元、0.59 元、0.73元，维持公司“买入”评级，建议中长期关注公司投资机会。

　　风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降；大客户占比高导致订单波动；国内自有品牌及渠道建设进程较慢导致未来市场占有率下降。

　　德豪润达：LED芯片业务有望发挥弹性，照明渠道和品牌预计将成为最大看点

　　德豪润达 002005 家用电器行业

　　研究机构：瑞银证券分析师：张孝达撰写日期：2014-02-27

　　LED普通照明开始启动

　　在价格下降和政策刺激双重因素刺激下，LED普通照明开始启动。根据瑞银预测，2013年-2015年全球照明市场总体增速分别是36%、37%和38%，其中住宅LED 照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。

　　LED 芯片业务期待发挥弹性

　　公司目前已到货MOCVD设备92台，设备总数量仅次于三安光电，但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。研报期待在行业景气度恢复的背景下，公司MOCVD 产能利用率将逐步爬升，理想情况下2014年公司芯片产能有望得到充分利用，LED 芯片业务有潜力发挥较大的弹性。

　　照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点

　　2012年底德豪润以定向增发的方式，战略收购雷士照明20.24%股份，成为其第一大股东。雷士照明拥有国内最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的 “雷士”及 “NVC ”商标许可德豪润达在LED 光源产品上使用，并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG、惠而浦等公司品牌授权。通过与国内外富有竞争力的企业合作，研报认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点，相关照明产品销售有望进一步放量。

　　估值：重新覆盖给予“中性”评级，目标价9.2元

　　研报预计公司2013-2015年EPS 分别为0.03/0.23/0.45元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC 假设为9.7%的情况下，推导出目标价9.2元，给予“中性”评级， 2013/14/15年PE 分别为306.7/40.0/20.4倍。