医改大势所趋 民营医院15股分享饕餮大餐

　　　　模塑科技:汽配正在收获期,民营医院是新方向

　　模塑科技 000700

　　研究机构：兴业证券 分析师：李纲领,聂清廉 撰写日期：2014-03-11

　　近期我们对公司进行了调研,与公司管理层进行交流,主要结论如下:

　　1)、公司汽车保险杠业务经过多年的生产基地布局,2010年后日趋成型,因此当年也成为公司收入与业绩的一个重要分水岭-一改此前的徘徊不前,2010年开始进入收入快速增长、毛利率持续提升阶段。未来一段时间公司暂无新的生产基地建设计划,预计随着公司配套比例中豪华车占比的继续提高、现有生产基地的逐渐成熟与产能利用率的持续提高,公司该业务收入与盈利仍将继续快速增长;

　　2)、铸造业务向小型铸件转型有望迎来增收减亏;

　　3)、民营医院一方面借助于国外优秀医院支持、同时其定位也符合苏南地区富人群体庞大的基础环境,未来获得成功的概率较高,并有较大扩张空间; 综上判断,我们认为公司保险杠基础业务正在收获期、民营医院新业务值得期待、估值同类最低(静态PE为中小型汽车零部件企业中最低),风险收益匹配良好,给予增持的投资评级。

　　详细分析如下:

　　一、公司简介:汽车保险杠专业配套商,探索民营医院新方向。

　　公司是国内起步较早、规模最大的汽车保险杠专业生产厂商。公司1988年即成为上海大众桑塔纳轿车保险杠独家定点生产厂,1998年开始为上海通用别克世纪配套保险杠,曾同时为桑塔纳、富康、捷达三大市场主力车型同时配套,市场占有率一度超过40%。2009年,公司成为华晨宝马、北京奔驰等豪华品牌保险杠配套厂商。目前主要配套客户包括上海通用、上海大众、华晨宝马、北京奔驰、东风神龙、华晨金杯、北京现代等,其中宝马、奔驰国产车由公司配套的比率高达约90%。

　　2013年4月,公司通过控股子公司无锡鸿意(持股51%,集团持股49%)设立无锡明慈心血管病医院,目前定位为心血管和糖尿病专科医院,公司由此进入民营医院领域。

　　二、保险杠业务:五大生产基地布局完成,2010年以来进入收获期

　　由于保险杠运输成本较高,配套企业需要在主要配套主机厂附近建厂,2002年前公司主要生产基地位于江阴,此后陆续转移至上海、武汉、沈阳、烟台和北京:

　　上海名辰:2002年设立,设立并于当年将生产设备从江阴搬迁至上海,厂房一期工程于2003年建设完毕,二期工程于2005年建设完毕;在其他地区生产基地建设完工之前,公司所有客户均由上海名辰供应,目前主要供应上海通用、上海大众,以及福建奔驰和奇瑞,产能为75万套;2006年

　　该子公司实现净利润0.33亿元,此后由于生产转移,其净利润也略有下降,特别是由于烟台基地的投产,2011、2012年其净利润连续缩减至0.18和0.15亿元。直至2013年,随着主要客户上海通用、上海大众销量的大幅增长,该公司上半年实现净利润0.16亿元,超过2012年全年,但利润率仍然较低,仅为3.1%。

　　武汉名杰:2003年设立,一期工程(20万套彩色保险杠、防擦条涂装生产线)于2007年完工;二期工程于2009年基本完工。目前主要为东风神龙和东风汽车自主品牌供应保险杠;武汉名杰由于建设时间较早,生产较为饱和,盈利能力是公司所有生产基地中最强的,2013年上半年销售利润率达11.3%。2011年、2012年、2013年上半年其净利润分别为0.20、0.40、0.28亿元。

　　沈阳名华:2004年设立,一期工程于2006年完工,二期工程预计将于2014年6月完成。该基地此前主要为华晨金杯供货,2009年开始为华晨宝马和北京奔驰供应保险杠,2011年成为奔驰外饰系统国内唯一供应商,同时被宝马授予优秀的全球开发供应商。由于其主导客户由此前的华晨金杯转向为宝马、奔驰,2011年以来沈阳名华成为公司利润和利润增量的主要贡献者。2011年、2012年、2013年上半年净利润分别为0.34、0.66和0.51亿元。

　　烟台名岳:2006年设立,2011年8月烟台生产基地开始批量投产,产能45万套,主要配套上海通用东岳工厂,投产当年生产约10万套,当年即实现盈利。2011年、2012年、2013年上半年净利润分别为0.02、0.12和0.06亿元。

　　北汽模塑:2007年设立,与北汽控股旗下的北京海纳川汽车零部件公司合资成立,公司只持股49%但主要由公司管理,主要为北京奔驰、北京现代、北汽股份等客户供货。一工厂2010年7月开始批量生产;专为奔驰配套的二工厂2012年9月投产。2011年、2012年、2013年上半年净利润分别为0.04、0.10和0.08亿元。

　　2010年以前,由于公司处于生产基地布局阶段,其塑化汽车装饰件业务(保险杠及防擦条)盈利徘徊不前,收入与毛利总额几无增长甚至略有下滑。2010年后,随着公司各生产基地基本成型,公司该业务收入开始快速增长并伴随毛利率的连续提升,以2009年为基数,至2012年的收入与毛利总额复合增速分别为30%和45%,2013年上半年亦分别同比增长36%和43%。

　　目前,公司暂无于其他城市新建生产基地的计划(2012年公司保险杠产能220万套,产量仅约150万套),我们预计,随着公司配套比例中豪华车占比的继续提高、现有生产基地的逐渐成熟、产能利用率的持续提高,公司保险杠业务收入有望维持较快增长,同时盈利能力也有望持续较高。

　　三、民营医院:盈利尚早,探索有益,若成功则有继续拓展空间

　　无锡明慈心血管医院位于无锡市中心区,目前的功能定位为:以心血管病和糖尿病的检查、诊断、治疗为特色,以高端健康体检、健康管理为重点,兼有中老年养生保健、科研、教学等功能。

　　按照医院筹建处的对外招聘公告,该医院的长期目标为:“通过与国内外著名医疗机构合作,在国际先进技术支持下,将其建设发展成健康产业集团、具有品牌特色的总医院,建成一所具有现代化硬件设施与软件品质,具有国际服务意识和国际诊疗水平的国内一流、国际领先的国际级医疗机构。承担培训管理、技术人才(基地)、探索经营模式、总结管理经验、创立品牌形象。条件成熟时向全国经济较发达的中心城市发展,开办连锁医疗保健机构,使健康产业真正成为模塑集团第五大产业。”

　　于公司而言,医院管理是一个全新的领域,公司在这方面并无基础,不过,有利之处在于:

　　1)、借助外力:医院与德国北威州心脏和糖尿病中心(HDZ)、中国健康促进基金会等机构建立了战略合作同盟关系,未来将利用德国北威州心脏和糖尿病中心的国际先进诊疗技术和先进管理经验,由其提供功能布局规划指导、人员培训和专家选派,以提升公司的管理水平。(据国家心血管病中心网站,德国北威州心脏与糖尿病中心医院是波鸿鲁尔大学附属医院,在心脏病的诊治,尤其是心脏瓣膜手术、心脏移植、人造心脏植入等方面成绩显著,是欧洲治疗研究心脏病和糖尿病水平最好、设施最精良的医院之一)。

　　2)、高端定位:公司作为民营医院,预计将主要定位于为高端客户提供医疗健康服务,无锡乃至整个苏南地区经济较为发达,其庞大的富人群体将为其提供较好的基础条件。

　　预计医院将于2014年10月开业,尽管医院尚处于筹建期,其声誉度的培养需要较长时间,短期内尚难对公司业绩产生正面贡献,甚至会有一定拖累,但若经营成功,未来将有较大拓展空间:仅以建筑面积而言,医院医疗用房(含配套用房)达6万平米,远超目前建设规模(150张床位)所需。

　　四、铸件业务:调整方向,期待减亏

　　公司铸件业务子公司江阴德吉铸造成立于2010年,为公司与德国德哈克铸造控股有限公司合资设立,最初定位为生产2.5 兆瓦以上级风力发电零部件、机床等大型铸件产品;2012年,由于德国德哈克撤资,公司低价获得其持有的55%的股权,德吉铸造成为公司全资子公司。

　　由于外方撤资后的人员变动,同时下游风电行业景气度较低,德吉铸造业务进展缓慢, 2012年,德吉才开始试生产,当年仅实现营业总收入12.82万元,亏损达2251万元。2013年上半年,营业收入仍只有60万元,亏损达1482万元。成为近两年公司业绩的主要拖累者。

　　目前,德吉铸造正在转型做小型铸件,2014年目标为完成1万吨铸件的生产与销售(产能3万吨,单吨价值量在1.3万元左右)。从我们现场了解的情况来看,尚无法判断是否能完成该目标,业务转型将有助于增收减亏,但预计2014年继续亏损的概率较大。

　　五、盈利预测与投资评级:保险杠基础业务正在收获期、民营医院新业务值得期待、估值同类最低,给予“增持”评级

　　公司2013年每股收益为0.71元,我们预计2014、2015年EPS分别为0.80和0.97元。预计2014年增速较低,主要由于2013年上半年公司减持江南水务产生投资收益2480万元(减持208万股,目前持股1628万股),而2014年不予考虑减持因素。按照3月7日收盘价,对应2013~2015年PE分别为17、15和12倍。在中小型汽车零部件企业中,公司估值(PE,TTM)为最低者,仅高于大型零部件企业华域汽车、福耀玻璃、潍柴动力和一汽富维。

　　同时,公司目前持股6.96%的江南水务(601199,最新持股对应市值2.6亿元)和持股1.1%的江苏银行(未上市,2012年获得分红收入803万元,若以5%的分红收益率粗略估算则价值1.6亿元),上述股权价值合计约占到公司目前总市值36亿元的10%以上。

　　综合上述判断,我们认为公司保险杠基础业务扎实,民营医院新业务值得期待,当前估值与同类企业相比偏低,风险收益匹配良好,给予“增持”的投资评级。

　　六、风险提示:原材料价格波动风险