医改大势所趋 民营医院15股分享饕餮大餐

　　　　千红制药:肝素系列产品稳定增长,胰激肽原酶快速发展

　　千红制药 002550

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-03-18

　　事件:

　　2013年,公司实现营业收入8.61亿元,同比增长18.14%;营业成本4.94亿元,同比增长20.44%;实际归属于母公司的净利润1.87亿元,同比增长15.59%;归属母公司所有者净资产19.34亿元,同比增长5.86%;基本每股收益1.17元。公司拟每10股转增10股派发现金红利5.00元。

　　点评:

　　1、肝素产品增长稳定。公司主营产品为肝素系列产品和胰激肽原酶,两个产品的收入和利润占比达到公司总收入和利润的90%以上,其中肝素系列产品占公司收入和利润的比例分别为63%和30%。公司肝素钠原料药的质量控制水平已达到国际先进水平,并通过了欧盟COS认证及德国、澳大利亚、巴西、韩国GMP认证,公司生产的可作为依诺肝素原料的肝素产品已通过美国FDA的现场检查,“达肝素钠”原料药已获得日本厚生省的进口许可;目前公司生产的肝素钠原料药80%以上出口到欧洲市场,受国外经济不景气影响,肝素原料药出口价格经历了较长时间的下跌,目前已经企稳,预计公司未来有望通过提升销量来促使肝素板块收入的稳定增长。

　　2、胰激肽原酶(怡开)快速发展。胰激肽原酶适用于糖尿病引起的肾脏综合症,用于改善微循环。临床研究发现,对治疗糖尿病并发症很有效果;作为首次将治疗糖尿病并发症写入说明书的药物,属于内源性的生物医药产品,治疗效果明显、副作用小、安全性有保障;公司胰激肽原酶原料药及制剂的产品质量内控标准已被国家药典委员会提升为国家药品标准,相比其他生产厂家有着明显的优势。该产品目前有粉针剂和肠溶衣片两个剂型,胰激肽原酶肠溶片商品名为“怡开”,公司具有单独定价权,占有国内市场60%的份额。按照目前糖尿病并发症的发病人数,初步计算如有1%的人群使用怡开产品,市场空间将达到数十亿的规模,市场潜力较大;公司未来将通过对营销队伍加强管理、提高业务能力,并且进一步加强学术推广力度和能力,加强对于潜在市场的开发,随着医院覆盖增加以及科室和适应症的拓展,未来几年产品销量有望保持较快增速。

　　3、营销改善、研发加强,产品梯队有序,进军医疗服务。公司营销模式逐步优化,主要针对营销人员的管理与政策激励,加强与目标挂钩的考核力度,其次,加强组织化建设,管理机制上的提升与优化;第三,加强市场部对销售的学术支持作用,使得公司营销实力逐步提升;公司今年将重点开拓OTC药物复方消化酶,之前一直在医院销售,主要疗效是促进消化,该产品有明确的靶点,今年将在一些重点地区进行OTC销售试点。同时公司确定在近期除“怡开”片和肝素钠注射液外将重点培育“怡美”及“怡开”针两只重点品种,力争用2年左右将每个品种的销售额超过亿元规模,这表明公司也十分重视在产品梯队方面的建设。公司在研发方面加大投入,千红方面主要加大包括小分子肝素,抗凝蛋白等种类在内的研究;子公司众红研究院方面,以马永博士为主的团队主要致力于短中长期系列的抗肿瘤、抗体药物及糖结构药物等国际领先水平的基因药物的研发。此外,公司除了做好制药企业这块,还将涉足医学健康养老产业,目前千红医院地址变更已获得常州市卫生局批复,未来公司将以医院为依托,逐步加大对医疗服务行业的投入。

　　4、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为21.4%、23.5%和23.2%,EPS分别为1.42、1.75和2.16元,目前股价对应PE分别为27、22和17倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:1)肝素系列产品竞争加剧、行业景气度下降风险;2)胰激肽原酶市场拓展不达预期风险;3)公司对医疗服务行业拓展不达预期风险。