医改大势所趋 民营医院15股分享饕餮大餐

　　　　益佰制药:产品线丰富营销渠道价值凸显

　　益佰制药 600594

　　研究机构：兴业证券 分析师：项军 撰写日期：2014-03-05

　　近日,我们调研了益佰制药,与公司董秘进行了交流。我们认为公司经过战略转型聚焦医药主业,通过外延式收购产品线梯队改善明显,未来在老产品增长稳健,二线产品不断放量以及营销体系精细化管理下,业绩有望保持稳健的快速增长,看好公司未来成长空间。

　　主打老产品依靠渠道下沉保持稳健增长:公司主打老品种主要包括抗肿瘤药艾迪、康赛迪和心脑血管用药杏丁三个品种。其中艾迪在高基数上依靠渠道下沉延续了20%以上的较快增长(预计核心医院增长15%左右,非核心医院小基数上增长40%以上),康赛迪在消化毒胶囊事件的负面影响后预计增长超过30%,但考虑该品种市场竞争较为激烈,预计未来有望保持平稳增长;杏丁在较高基数上预计保持平稳增长。展望未来,我们认为公司主打产品艾迪目前80%的市场仍集中在核心医院(约900多家医院),未来依靠营销渠道的下沉有望驱动该品种继续维持20%左右的稳健增长,从而带动公司老产品整体保持20%左右的稳健增长。

　　二线产品小基数上持续放量,不乏多个潜力品种:近年来,随着公司战略转型聚焦医药主业,相继收购了南诏药业、民族药业、爱德药业、百祥制药等制药企业,并获得多个潜力特色品种,进一步丰富了公司二线产品梯队,几个二线品种目前都处在放量期,销售规模尚不大:其中代理品种洛铂为最新一代的金属铂类抗肿瘤药,该品种对小细胞肺癌和乳腺癌治疗效果显著,未来该品种随着学术营销和医保目录工作的推进有望延续快速增长趋势;代理品种瑞替普酶为第三代溶栓类药物,目前该品种受制于产能瓶颈销售增长不快,预计该品种在爱德药业明年完成GMP改造后增长有望加速;疏肝益阳胶囊具有疏肝解郁、活血补肾的功效,临床适应症较为广泛,目前该品种仅在不到10个省份进入医保,预计未来随着营销推广和医保目录工作的推进,有望延续稳健的快速增长趋势;收购百祥制药的妇炎消胶囊受益于进入新版基药目录,去年在北京和甘肃两省完成基药招标后放量较为明显,预计随着近年各省基药招标工作的推进,有望继续呈现放量增长;此外公司新获批的心脑血管用药理气活血滴丸临床也具备显著疗效,未来随着医保工作的拓展有望逐步实现放量增长。总体来说,我们认为公司通过近两年的外延式收购,产品梯队结构已经有了明显改善,目前二线品种不乏洛铂、妇炎消胶囊、理气活血滴丸、疏肝益阳胶囊等终端规模有望达到3-5亿甚至近10亿级别的大品种,我们预计公司未来在老产品保持稳健增长,新产品小基数上逐步放量的驱动下下,内生有望获得30%左右的持续稳健增长。

　　优化营销考核体系,促进业绩稳健增长:总体来说,我们认为公司在肿瘤、心脑血管、男科和妇科用药领域已储备了多个潜力品种,为促进各条产品线的协同发展,公司于今年初开始实施事业部划分,将营销队伍划分为中药肿瘤(艾迪、艾愈、康赛迪)、生化肿瘤(洛铂、科博肽)、慢病事业部(杏丁、理气活血滴丸、瑞替普酶)、零售事业部(克咳系列)、男科和妇科事业部(疏肝益阳、妇炎消胶囊)、医疗事业部(灌南县人民医院、上海鸿飞)六大业务部门,并对各部门负责人充分放权,部门负责人在产品线规划、市场开发等方面均有相应的自主权或建议权,以提高公司营销资源的配臵效率;在事业部考核方面,公司也改变了以往单一的回款考核指标,重点加强对终端消化、费用控制、医院开发等方面的综合考核,以加强公司对终端的控制力度。总体来说,我们认为在公司产品线逐步丰富的情况下,通过事业部考核制度有利于新产品和老产品均能保持持续的增长,预计随着公司事业部考核效果的逐步显现,也有望为公司贡献一定业绩弹性。

　　盈利预测:总体来说,我们认为公司经过近年来的外延式收购,已经在肿瘤、心脑血管、男科和妇科用药领域形成了良好的产品线梯队,在老产品依靠渠道下沉保持稳健增长,多个二线品种保持快速增长,以及营销体系的精细化管理的驱动下,公司未来业绩有望保持持续的较快增长,预估公司2013-2015 年的EPS 分别为1.08、1.40 及1.80 元。我们看好公司在日益丰富的产品线梯队及营销体系精细化管理驱动下的成长空间,维持公司的“增持”评级。

　　股价表现催化剂:实施外延式并购;二线产品进入更多省份医保 风险提示:主导产品增速低于市场预期。