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　　　　白云山:王老吉强劲增长,制药整合效应显现

　　白云山 600332

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-03-18

　　报告要点

　　事件描述

　　白云山发布2013年年报:公司实现营业收入176.08亿元,同比增长45.97%;实现归属上市公司股东净利润9.80亿元,同比增长34.43%,对应EPS0.77元;扣非净利润同比增长26.26%。公司拟每10股派2.3元(含税)。

　　事件评论

　　凉茶业务强劲增长:2013年,公司中成药实现收入38.95亿元,同比微增0.59%,其中增长较快的品种为消渴丸和华佗再造丸系列;化药实现收入34.29亿元,同比增长11.69%,其中头孢克肟和头孢硫脒增长较快;其他类产品(王老吉为主)实现收入64.65亿元,同比大幅增长263.03%。

　　王老吉创新突破,强势崛起:2013年至今,公司努力在产品、渠道和品牌方面寻求创新突破。为解决王老吉凉茶产品规格单一的问题,公司推出了新品低糖凉茶、无糖凉茶和固体凉茶,并为直供连锁餐饮渠道设计了凉茶直饮机,满足了消费者对凉茶类产品的多样化需求;除了原有的商超等渠道,公司还加大了餐饮、酒店、自动投币饮料机、飞机等渠道开发力度,迅速提升王老吉在全国范围内的铺货率;公司通过拍摄微电影、与腾讯合作进行世界杯营销等品牌推广新方式,努力巩固和提升“王老吉”品牌影响力。估计2013年王老吉销售口径共80亿元(红色60亿+绿盒20亿),终端销售额约150亿元,预计2014年终端销售额将达到200亿元。

　　制药业务仍在整合,协同效应将逐步体现:2013年公司财务费用下降42.82%,可看出原白云山和广药重组之后,运营效率开始提升。公司进行了营销调整,导致原广药下属子公司业绩有所下滑。此外,诺诚生物因市场竞争格局改变等原因,2013年盈利未达预期。随着绿盒王老吉2014年底完全回归和诺诚生物业绩恢复,内部整合带来的协同效应将逐步体现。未来公司将以“白云山”统一品牌运作全国市场,努力振兴大南药。

　　维持“推荐”评级:原白云山和广药重组后,有望发挥协同效应,进入经营快速上升期;王老吉大健康产业强劲增长,有望重塑新白云山;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动,公司未来发展值得市场期待。预计2014-2016年的EPS分别为1.04元、1.35元、1.70元,给予“推荐”评级。