券商评级：主力趁机调仓 25股仍藏丰厚利润

　　　　中国汽研:技术服务业务有望快速成长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈鹏辉 日期：2014-03-19

　　中国汽研公布2013年年报,实现营业收入15.00亿元,同比增长31.23%;归属于母公司的净利润为4.22亿元,同比增长41.77%,实现全面摊薄每股收益0.67元。拟以2013年末公司总股本6.41亿股为基数,向全体股东每10股派发现金2.0元(含税)。

　　点评:

　　技术服务稳健增长,毛利率大幅提升。技术服务是公司的核心业务,2013年实现收入6.71亿元,同比增长18.28%,毛利率同比大幅提升10.55个百分点至59.77%。技术服务业务的成本主要是由人工和外协费构成,因此我们认为收入的增长导致人均产值的增加和新基地投产导致外协的减少是公司技术服务毛利率大幅提升的原因。2013年10月公司“汽车技术研发与测试评价基地”正式投入使用,新基地占地面积数是老基地面积的3倍以上,在硬件基础上已经达到国际一流水准,新基地的投产使公司技术服务业务的产能瓶颈得到有效解决,有望在未来两年持续高速增长。

　　专用车业务收入快速增长,盈利能力基本持平。专用汽车行业产能过剩、行业竞争激烈。受重卡行业回暖的影响,2013年公司专用车业务实现收入5.63亿元,同比大幅增长92%,毛利率4.46%,与2012年基本持平。

　　汽车燃气系统业务持续增长,体量尚小。公司从 60年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作,目前已经拥有不同类型汽车发动机燃气系统设计、匹配和标定的能力和经验;拥有各类型燃气减压调节器、混合器、喷射器、喷嘴驱动器、油气转换开关、仿真器、低压/高压电磁阀、过流保护阀等产品的研发、生产、销售的能力。受燃气汽车快速增长的影响,2013年公司汽车燃气系统及关键零部件业务收入增速42.46%,毛利率同比提升约3个点至37.81%,收入占比仅为4.86%。公司的汽车燃气业务仍处于投入期,我们预计该投资在2015年会告一段落,公司的汽车燃气业务会在2015年迎来爆发。

　　轨交业务收入下滑16.26%。公司目前轨道交通关键零部件主要是单轨转向架和减速机及其组件,客户主要是北车长客和重庆轨道公司。2013年公司轨交业务实现收入1.93亿元,同比下滑16.26%,毛利率同比下滑16.60个百分点至56.55%.。2013年公司轨交业务下滑的主要原因是重庆单轨列车需求量的下降,我们预计若无新订单,2014年公司轨交业务将出现大比例的下滑。

　　管理费用同比增加31.18%。2013年公司管理费用1.24亿元,同比增加31.18%,主要原因是研发费用的增长。公司研发支出主要是用于新能源汽车关键技术开发、轨道交通关键零部件产品等的开发。

　　净利润同比增长41.77%,高于收入增速。2013年公司毛利率同比下滑4.24个百分点,净利率同比提升2.09个百分点,主要原因在于:1)营业税改增值税导致营业税金及附加同比减少 1661.94万元;2)购买理财产品增加收益导致投资收益同比增加2363.54万元; 3)陈家坪旧址土地处置,营业外收入同比增加2452.67万元。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.75元和0.97元。随着消费者对汽车品质要求的提升公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2014年25倍PE,对应6个月目标价18.75元,维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。