估值使A股难以深幅下跌 挖掘20股可逢低吸纳

　　银座股份:收入增速放缓,业绩略低于预期

　　银座股份 600858

　　研究机构：长城证券 分析师：黄飙 撰写日期：2014-03-19

　　投资建议

　　预计2014-2015年EPS 分别为0.63元、0.77元,目前股价对应PE 分别为11X、9X。公司是山东省商业龙头,内生外延双轮驱动,次新门店陆续进入业绩释放期,大股东存在资产注入预期,维持“推荐”评级。

　　投资意见

　　收入增速放缓,业绩略低于预期:2013营业收入142.18亿元,同比增长5.04%;实现归属于母公司所有者的净利润2.66亿元,同比下滑23.10 %;EPS0.51元;业绩略低于预期。

　　地产确认差异导致净利润下滑:公司2013年归属于母公司所有者的净利润2.66亿元,同比下降23.10 %。公司净利润同比下降主要是公司之孙公司山东银座置业有限公司投资建设的济南振兴街项目中附带建设的商品房在去年大部分交房结算,导致房地产利润同比大幅下降。 n 商业平稳增长,新市场增速高:分业态来看,商业133.06亿元,同比增长10.18%,保持平稳增长。房地产业收入2.82亿元,由于房地产收入仅有济南振兴街和谐广场项目附带建设的商品房,而该项目已大部分在去年交房结算,房地产营业收入同比大幅下降70.58%。分地区看,淄博、菏泽、威海、聊城增速较高,同比分别增长14.14%、14.58%、30.01%、394.11%。

　　毛利率略微下滑,财务压力改善:2013年毛利率18.71%,下滑0.20个百分点,商业毛利率14.73%,上升0.13个百分点,房地产毛利率25.97%,下滑5.05个百分点。公司期间费用率14.71%,上升0.57个百分点,其中销售费用率11.05%,上升0.60个百分点;管理费用率2.27%,上升0.16个百分点;财务费用率1.39%,下滑0.19个百分点,公司资本开支高峰已过,后期暂无大型综合体项目,财务费用压力有望逐步缓和。

　　深耕山东市场,拓展河北市场:公司不断完善省内各地市及县级市场布局,进一步做精、做透、做专山东市场,同时积极拓展河北等周边省份市常2013年,公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、东营、保定开设9家门店,同时,收购了临朐华兴商场有限公司70%的股权,该公司在临朐拥有20家门店,公司旗下拥有的门店达到92家,覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定。另外,公司受托管理的大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到44家。

　　风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。