估值使A股难以深幅下跌 挖掘20股可逢低吸纳

　　美盛文化:并购再下一城 ,全产业链布局指日可待

　　美盛文化 002699

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2014-03-19

　　投资建议

　　公司上市以来积极完善布局动漫全产业链,现已从中游传统生产制造,完美转身上游原创动漫开发、下游终端销售,公司能力、魄力、决心可见一斑。公司未来将继续向大文化产业链上下游不断延伸,依赖优秀的技术优势和上市平台优势,结合上海迪士尼乐园开业契机,公司有望享受动漫行业飞速发展带来的历史机遇。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.92元、1.41元,对应PE分别为42.4X、27.8X,考虑到公司市值较孝未来可能有多重催化剂,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 要点

　　上游收购缔顺科技,丰富IP资源:公司于去年7月、今年3月两次收购缔顺科技股权分别至51%、85.82%,彰显公司进军游戏和动漫产业的决心和态度,进一步增持有利于公司整合资源、降低管理成本。国务院近日出台政策,标志着文化与相关产业的融合发展已经成为国家战略,公司的跨界延伸,符合国家产业政策,有望抓住动漫游戏等文化产业飞速发展的历史机遇。

　　中游代工生产稳定增长,迪士尼催化增量:公司募投项目产能已部分投产,剩余部分预计今年底投产,新增产能为原有产能的两倍,随着产能放量,传统主营业务有望得到20%左右的稳定增长。上海迪士尼乐园预计于明年下半年开业,对于公司来说必然是新的催化增量。

　　下游收购荷兰子公司,自建平台完善销售渠道:公司于去年10月收购荷兰子销售公司85%股权,开始尝试布局下游销售渠道,有利于公司进一步开发欧洲市场,加强自身设计能力与国际市场敏感能力,提升产品议价能力,完善对全球市场的产业布局。此外,公司今年自建垂直销售平台“悠窝窝”,有利于公司开拓和培育动漫服饰市场需求,形成规模化的专业销售渠道,扩大公司品牌影响力,进一步获取产业链下游环节利润。

　　全产业链布局趋于完善,大动漫王国逐渐成形:动漫行业完整的产业链条为原创动漫作品--动漫制作和发行--衍生品运营销售,动漫作品版权收入一般难以覆盖投入成本,盈利主要来自于衍生品的销售。公司未来将以动画、游戏、网站等核心IP资源为基础,支援服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前段的创作投入,形成产业链无缝连接的闭环,造就自给自足的优良生态环境。

　　目前市值较小,空间仍然巨大:公司发展路径与同样是从生产制造起家、上市后积极向动漫产业链扩张的奥飞动漫、星辉车模较为类似,估值方法可以参考可比公司市值、市盈率情况。公司目前市值较小,市值总市值仅有37亿、流通市值仅有12亿,从市值的角度考虑,空间仍然巨大。

　　风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。