估值使A股难以深幅下跌 挖掘20股可逢低吸纳

　　益民集团:经营业绩稳定,改革转型助推公司中长期发展

　　益民集团 600824

　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2014-03-19

　　公司年报业绩符合预期。公司13 年实现营业收入29.8 亿,同比增长14.41%;利润总额 2.39 亿,同比增长14.59%;归母净利润1.65 亿,同比增长10.35%;扣非后归母净利润1.22 亿,同比下降16.10%;EPS 为 0.188 元,符合预期;加权平均ROE 为10.24%,较去年同期增加0.22 个百分点。同时公告每10 股派现金红利0.6 元(含税)。

　　黄金业务带动营收同比增长14.41%。报告期内,公司实现营收29.8 亿,同比增长14.41%。商业作为核心行业收入同比增长17.01%;工业收入同比增长5.22%;旅游餐饮服务业收入同比增长21.49%;租赁业收入下降17.36%;房地产业收入下降14.11%。剔除租赁业后收入为28.56 亿,同比增长16.3%;再剔除房地产后收入为28.02 亿,同比增长17.1%。内衣和黄金两大支柱产业分别实现收入增长2.53%、40.92%,对公司收入增长形成有力支撑。

　　古今收入增速放缓,天宝龙凤保持收入盈利高增长。13 年,古今内衣集团销售收入增长2.61%,增速较去年放缓1.8 个百分点;线上销售5000 万,同比增长890.38%;净利润1.05 亿,同比下降4.5%。公司推动网点布局优化、品牌整合,加大宣传力度。13 年公司在7 家网站上成立了官方商城,丰富销售渠道,增厚收入。但受消费低迷、电商分流、行业竞争激烈的影响,收入增速放缓,盈利空间压缩。此外,天宝龙凤销售收入增长41.13%,增速较去年放缓15.53 个百分点;实现净利润1421.95 万,同比增长55.5%。天宝龙凤积极转型,采用以销订购降低库存,单店盈利能力有所提升,配合多种促销手段,收入盈利同时保持高增长。

　　低毛利业务增加+采购成本上涨,毛利率整体下降,13 年公司综合毛利率24.04%,同比减少3.25 个百分点。其中工业毛利率23.12%,同比增加3.12个百分点;商业毛利率16.01%,同比减少3.12 个百分点;旅游餐饮服务毛利率66.96%,同比减少7.96 个百分点;租赁业毛利率73.47%,同比减少6.02个百分点;房地产毛利率34.08%,同比减少3.37 个百分点。报告期内,低毛利率的批发业务规模大幅增长,餐饮业采购成本上升,拉低综合毛利率。

　　租赁、人工费用降低,净利率减少0.2 个百分点。13 年期间费用率16.31%,同比减少1.3 个百分点。其中销售费用率9.08%,同比增加0.02 个百分点。

　　管理费用率6.26%,同比减少0,97 个百分点。财务费用率0.97%,同比减少0.35 个百分点。随着营业规模扩大,商场费用上涨25%,另有新增网上商城费用,导致销售费用率增长。管理费用中,劳动报酬减少31.71%,租赁费减少12.3%,有效压缩管理费用。

　　增资古今+控股东方典当+设立德益基金,改革转型助推长期发展。古今接洽国际内衣品牌,产品形象有望改良升级,推动线上线下结合销售,有望实现二次腾飞。增资控股东方典当体现国企改革资产证券化宗旨,提升净利润存空间。此外,公司将借力德同资本资源优势及专业金融工具放大公司投资能力,转型孵化器。同时推动旗下老字号品牌复苏,并继续持有好乐迪股权。公司优化产业结构,实践多元化、国际化转型。

　　维持盈利预测,维持增持投资评级。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,也是本轮沪版国企改革的直接受益标的,且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角,有望借机实现价值回归,进行多元化业务拓展。我们预计公司14-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元、0.28 元,当前股价对应PE 分别为28 倍、24 倍和22 倍,维持增持评级。