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　　冠昊生物年报点评:技术平台投资价值不断凸显

　　冠昊生物 300238

　　研究机构：东兴证券 分析师：宋凯,弓永峰 撰写日期：2014-03-19

　　事件:

　　公司公布了2013 年年报,2013 年实现营业收入1.69 亿元,同比增长14.61%;营业利润3840 万元,同比增长15.77%;利润总额4637 万元,同比增长11.59%;母公司净利润4057 万元,同比增长9.57%。基本每股收益0.33 元。业绩符合我们预期。利润分配方案为每10 股派现1 元(含税)。

　　点评:

　　1. 技术平台投资价值不断凸显。

　　我们在之前的系列报告《冠昊生物  （300238 股吧,行情,资讯,主力买卖）:业绩拐点确立,新产品抢占生物医学材料制高点》、《冠昊生物  （300238 股吧,行情,资讯,主力买卖）:ACI技术推广取得重大进展,组织工程技术平台开始发力》和《东兴中小市值专题系列:生物医学材料行业的投资机会》中明确指出,从行业发展的角度来看,以生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料将成为未来的发展趋势;从公司的发展模式来看,公司属于技术平台型企业, 凭借自身的技术平台可以在未来不断孵化和培育出新的、符合市场需求的产品;从植入医疗器械发展的驱动因素来看,生物医学材料的创新是推动植入医疗器械发展的根本动力,冠昊生物是国内少有的能够完成从生物医学材料的开发,到植入医疗器械研发整个过程的公司。

　　2. 生物衍生材料技术平台不断孵化新产品。

　　公司公告将增资广州优得清生物科技有限公司,同时成立冠昊生物医用材料开发有限公司和再生医学科技开发有限公司。公告披露,广州优得清从事人工眼角膜的研发,目前已经完成了8例临床试验,根据公司此前和优得清的协议,今年4月30日前冠昊生物将对其增资1000万元,占其注册资本16%。2015年6月30 日前,优得清应完成临床试验(采用术后180天脱盲率作为主要疗效指标),在提交产品注册申请并获受理后,冠昊生物继续增资 3000 万元,占优得清增资后注册资本33.33%。公司本身也在研发人工眼角膜, 正在动物实验中,此次对广州优得清的增资,将加快公司新产品的上市步伐。

　　国内由于眼角膜病变和损伤造成的致盲在各类致盲诱因中居首位,而由于器官捐献来源的限制,每年得到有效治疗的人数仅占5%左右,所以人工角膜的市场潜力巨大。目前国内从事人工眼角膜研发的除了冠昊生物外还有中国生物医学(8158.HK)。冠昊生物与广州优得清签订的增资协议中,以脱盲率作为主要疗效指标来衡量是否完成临床试验,值得投资者格外关注。

　　3. 组织工程和细胞治疗技术平台开始发力。

　　冠昊生物将成立再生医学科技开发有限公司,注册资本1000万元,主要从事细胞治疗相关领域的研究。公司已经从澳洲引进了ACI技术,并且在前期公告,广州军区广州总医院和佛山市中医院收到了广东省医学会出具的《审核报告书》,根据《医疗技术临床应用管理办法》(管理办法),这两家医院需向相关卫生行政部门进行医疗技术登记,经登记后医疗机构方可在临床应用ACI技术。我们将其视为公司在细胞治疗技术领域的一个重大进展。此次公司单独成立再生医学公司,有利于激活公司在细胞治疗领域的研究潜力,加速公司在该领域的新技术研发。

　　4. 2013年业绩符合预期,2014年值得期待。

　　从公司单季度情况来看,2013年第3、4季度公司同比增速增长显著。根据公司披露的2014年一季度业绩预告,收入波动在-10%~+10%之间,净利润同比增速在0-30%的区间。我们认为公司目前的核心产品脑膜增长稳定,未来随着公司新产品的逐渐上市,以及费用率的稳定下降,业绩有望延续去年3、4季度的增长势头。

　　5. 生物医学材料领域最具投资价值的公司。

　　我们认为冠昊生物是国内生物医学材料领域中最具有投资价值的标的。原因有几点。

　　第一, 我们看好国内生物医学材料--尤其是用于植入医疗器械的生物医学材料--行业的发展前景, 这是未来我国医疗器械行业中发展速度最快的细分领域之一。预计未来行业的复合增速在20%以上,到2015年,这一市场规模将突破500亿元。

　　第二, 我们看好生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料的发展前景。在这两个技术平台上,将涌现出一批对传统植入器械能够形成替代作用的新产品。

　　第三, 从市场空间来看,冠昊生物的技术平台将不断孵化和衍生出新产品,这些新产品打开了通向更大市场空间的大门,他们将是未来刺激股价的主要因素。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们维持对公司2014-2015 年的每股收益分别为0.45 元和0.61 元,继续维持强烈推荐的投资评级。给予公司短期60 元目标价,全年80 元目标价。

　　投资风险:

　　1.新产品的研发和市场推广风险