估值使A股难以深幅下跌 挖掘20股可逢低吸纳

　　中国玻纤:市撤境低迷,行业底部盘整

　　中国玻纤 600176

　　研究机构：中金公司 分析师：高兵,高峥 撰写日期：2014-03-19

　　业绩高于预期

　　中国玻纤公布2013年报,公司实现主营业务收入52.1亿元,YoY2%;实现营业利润2.97亿元,YoY-1.4%%;归属上市公司股东净利润3.19亿元,YoY16.4%,合每股收益0.37元,高于我们预期0.3元(+23%)。

　　主要原因是玻纤产品全年综合毛利率31.9%,同比仅下降1.11%,高于我们预期。

　　发展趋势

　　玻纤行业供应格局持续调整。2013年玻纤行业仍然底部徘徊,需求增速持续放缓。在下游需求基本持平,而有效产能增加超过22万吨的情况下,预期2014年仍是探底回暖的过程。但是供给结构持续调整,老旧坩锅产能遭政策封杀,整体市场格局将发生变化。技术突破和新型应用领域拓展将成为行业发展新的增长点。

　　面对低迷的市撤境,公司降本增效努力提升自身综合实力。全年销售费用1.7亿元,保持零增长。今年将继续进行另一条12万吨池窑改造,成都6万吨中碱改造项目预计上半年投产。同时收购金石及磊石与公司协同发展效应进一步显现。未来可能推出复合纤维、高性能风电用纱及环氧管道短切用纱等新高端产品,调高产品附加值。

　　另外海外布局新增项目投产,即将贡献业绩。公司埃及8万吨无碱项目已于11月点火投产。贴近需求市场及能源供应较国内有明显区位优势。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司14年盈利预测0.41元不变,预计2015年EPS为0.47元,目前股价对应14年EPS18.6倍。

　　估值与建议

　　目前玻纤下游需求复苏尚不能确立,但是行业供给端产能投放进一步趋缓,公司一方面大力推进生产线改造,提升产品品质,完善产业链布局,加快海外市场开拓。我们维持推荐评级,上调目标价至9.5元,对应14年EPS23倍。

　　风险

　　玻纤行业复苏低于预期,产能投放超出预期。