估值使A股难以深幅下跌 挖掘20股可逢低吸纳

　　运盛实业13年报点评:13年业绩符合预期,看好其战略转型

　　运盛实业 600767

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2014-03-19

　　投资要点

　　事件:2013年全年公司营业收入、扣非后净利润分别为2.64亿元、-0.68亿元,同比增长-49.57%、-308.21%;第四季度公司营业收入、扣非后净利润分别为0.25亿元、-0.35亿元,同比上升-94.25%、-267.84%。13年基本每股收益为-0.17元,同比增长-269.31%。

　　财务状况:13年营业收入、扣非后净利润均出现大幅下滑,营业收入下降主要原因房屋销售业务收入较12年同比下降约89.70%;扣非后净利润下滑速度快于营业收入原因是管理费用大幅上升。期间内货币资金同比下降83.42%,主要为本期预付股权收购款及支付工程款项,引起现金净流出较多所致;而预付股权收购款导致预付款项同比增加370.81%。从目前的地产项目储备情况来看,成都九川机电数码园持有土地9万平方米,目前该工业园项目完工部分可销售房产7.3万多平方米。截至目前,已建成房地产项目里可供出售的工业厂房、写字楼、车位等面积约2.85万平,13年采取出租的方式取得约0.96亿元收入。我们认为:地产销售业务收入低于预期,主要原因是13年未有新开发的地产销售项目,14年该状况或将缓解,其中成都九川机电数码园储备丰富,如能顺利销售,其收入约为2亿-2.5亿。另外增发完成后,九胜投资将稳定持续贡献现金流。

　　战略转型、积极进军医疗服务业。1)民营医院迎来发展机遇。政府对公立医院的深化改革和对私立医院的大力扶持,多次表态药扶持民营医院的发展。从2008年至2011年,民营医院机构数年平均增速达16%,按照规划到2015年民营医院的市场占有率达到20%。同时公立医院改革也多方面促进民营资本进入医疗服务行业;2)收购九胜投资,进入医疗服务领域。天津九胜投资拟控股上海国际医学中心28%的股权,该医院是国内第一家品质医疗、健康管理(疾病早发现、健康评估、持续性健康改善计划等)、康复护理(提供术后、产后、老年康复慢性病康复等护理)为一体的国际综合型医院:3)上海国际医学中心为优质资产。目前医院由新加坡百汇医疗按照JCI 标准管理,预计2014年初投入运营。目前医院占地104亩,建筑面积97000平方,共500张床位(其中五十张ICU 病床)、118个门诊室、15间手术室、10间产病房。医疗式酒店是公司一直主推的概念,医院、酒店式服务、家的感觉,使得医院更加人性化,同时还推出品质医疗、健康管理,复合高端需求。

　　未来战略定位转型趋势明显。公司目前的战略定位非常明确,即做大做强医疗服务,同时辐射可穿戴医疗、养老康复等。做大医院主要围绕两条线:其一是通过医学中心,然后在医学中心基础上成立2-3家3级医院(综合性或专科性医院)。公司很可能在西部设立像上海医学中心;另外一条线是上市公司层面收购2-3家3级医院给医疗服务提供持续现金流。我们估计:上海国际医学中心2014年营业收入约2亿,估计16年开始盈利。现在收购其28%股权,公司在上海医学中心盈利后将继续收购其剩余股权;上市公司层面很可能开始收购比较优秀的三甲医院;上市公司当前把九胜投资地产业务装进来就是维持上市公司持续盈利、提供持续现金流(如果本次增发不成功,公司将剥离地产资产继续收购医疗服务资产);目前看,装进来的手游资产不确定因素较大,其收益需要进一步观察。

　　估值分析与投资策略。我们预测:2014年、2015年、2016年的EPS 分别为0.11元、0.13元、0.15元,对应PE 分别为81X、69X、58X(由于医院资产收购具有不确定性,估值模型中并未放入)。我们认为:公司目前正在进行战略转型,由房地产行业跨入医疗服务行业,收入和利润都有了新的想象空间,建议投资者关注。继续维持“买入”评级。

　　风险提示。1)收购进展慢于预期;2)医院盈亏平衡晚于预期。