土壤治污计划发布在即 11股拓荒数十万亿市场

　　东江环保:公司债获批,增添并购潜能

　　东江环保 002672

　　研究机构：中金公司 分析师：陈俊华,周烁君 撰写日期：2014-03-11

　　公司近况

　　近日,公司7亿元公司债获批,首期6个月内发行(不低于总额50%),全部债券在24个月内完成发行。

　　评论

　　公司债获批,外延扩张值得期待。在账面现金近10亿,且负债率不足30%的情况下,公司获批发行7亿公司债——资金用途值得关注。在股权激励完成后,管理层业务扩张动力强劲,我们看好公司潜在并购可能。

　　短期仍需面对铜价下跌冲击,下半年,在建项目进入投产期。1)一季度:危废处理产能增长有限,铜价持续下跌(同比降12%),预计业绩增长乏力。2)下半年,逐步进入投产期:粤北(55万吨)和江门(20万吨)危废中心逐渐投产,加上嘉兴、清远、龙岗等项目产能提升,带动危废处理产能提升40%,考虑时间加权后也提升22%。此外,我们密切关注潜在并购机会。

　　2015-16年:基地投产加快,产能利用率是核心关注点。粤北、江门陆续投产。2016年达产后,公司危废处理产能增至118万吨,较目前产能(38万吨)扩大210%,2015-16年处理产能复合增速约为50%。产能利用率是推升公司业绩增速的核心。

　　估值建议

　　维持“中性”评级。目标价从35元上调至39元。维持原盈利预测,预计公司2013-15年公司净利润2.1、2.4和3.2亿,同比增速-20%/15%/33%,EPS为0.91/1.05/1.40元。现有预测仅考虑存量业务:2014-16年粤北、江门和龙岗处理中心陆续投产。

　　目前股价对应2013-15年PE为40x/35x/26x,估值高于行业平均水平。维持“中性”评级,建议密切关注公司债的发行和用途。

　　风险

　　1)在建项目进度低于预期;2)铜价大幅波动。