光纤反倾销调查获重大转机 12股底部崛起

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　　研究结论：

　　与市场不同的观点：

　　目前市场普遍参照上海天马的进度认为公司的4.5 代线产能爬坡期为2 年，因此认为2011 和2012 年业绩将受到成都和武汉4.5 代线产能爬坡的影响。根据我们了解的情况，由于上海天马工艺经验积累和下游需求拉动，成都的产能爬坡期有望大幅缩短，明年正常贡献业绩的确定性非常高，预计武汉的产能爬坡期也将大幅缩短。因此未来两年成都和武汉4.5 代线的投产将不会拖累公司业绩，反而会对公司业绩产生贡献。

　　市场的另一个担心是AMOLED 业务2012 年前尚不能贡献业绩，届时AMOLED 能否维持目前的高毛利。我们认为一个产业的导入期一般需要4-5年，这一阶段都属于高利润时期。目前一片3.7 寸AMOLED 的生产成本约50 元，售价200 元以上，即使到2012 年降价一半，也有50%以上的毛利率，而且到时AMOLED 的放量将更有效地拉动公司盈利的增长。

　　公司投资亮点：

　　快速成长的中小尺寸显示屏小巨人。公司目前产能全球第八，成都和武汉4.5 代线投产后将进入全球前三行列。5 代线产能是4.5 代线的6 倍，如果考虑上海5 代线的产能，公司将是全球最大的中小尺寸面板厂商之一。

　　上海4.5 代线产能爬坡结束和成都、武汉爬坡提速将公司带入业绩拐点。我们预计上海天马在完成产能爬坡后的正常年度全年营业利润将在1 亿元以上。由于上海天马产能爬坡的工艺经验积累，成都和武汉4.5 代线的产能爬坡期将缩短至6 个月，我们认为未来成都和武汉有非常大可能按照上海天马的模式，在度过产能爬坡期实现盈利后，通过定向增发将资产注入上市公司。因此我们认为今年将是公司业绩的拐点，明后年公司将实现爆发式的增长。

　　彩色滤光片自产大幅提升公司毛利率。公司目前向莱宝高科采购彩色滤光片，按面板材料成本和莱宝高科彩色滤光片的毛利率计算，武汉自产彩色滤光片将提升公司5.6%的毛利率。

　　AMOLED 先发优势将进一步巩固公司龙头地位。中小尺寸领域AMOLED 作为TFT 换代技术的地位已经确立，公司AMOLED 的发展基本与世界先进水平同步，相比国际对手公司有成本和交货时间的优势，相比国内对手公司又有LTPS 工艺和4.5 代线资源的优势，本次投产AMOLED 中试线，2012年将量产，打开了未来业绩的想象空间。

　　如果考虑2010 年上海天马100%并表，我们预计公司2010、2011、2012年的每股收益分别为0.18 元、0.38 元和0.84 元，对应当前股价的PE 分别是50 倍、23 倍和11 倍。考虑公司未来增长潜力，给予公司12 元的目标价，离当前股价有32.5%的空间，首次给予“买入”评级。

　　(东方证券 陈刚)