光纤反倾销调查获重大转机 12股底部崛起

　　中国联通  （600050 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩低位徘徊补 增持

　　业绩低位徘徊。2010 年前三季度公司实现服务收入1,238.5 亿元,同比增长7.7%;营业利润39.4 亿元,同比减少66.7%;净利润10.7 亿元,同比减少65.5%;摊薄每股收益0.050 元。第三季度公司实现通信服务收入425 亿元,同比增长10.9%,环比增长2.2%;净利润2.38 亿元,同比减少73.8%,环比减少47.9%;摊薄每股收益0.011 元。

　　收入增长加快:3G 贡献显著,固网下滑趋势遏制。09 年2-3 季度后,公司通信服务收入连续环比提升,10Q3 已达425 亿元,主要是由于:①3G 运营开始,收入增加,其中第3 季度3G 服务收入为34.6 亿元,而10H1 总额仅为40.9 亿元,环比增长加快。3G ARPU129.8 元,较上半年134 元略有下降,MOU 642 分钟,高于上半年的638.5 分钟,客户结构持续优化。②固网通信服务收入同比、环比小幅上升,一方面固话流失用户减少,另一方面宽带收入保持平稳快速增长。

　　成本上升为主要压力,费用率持平。第3 季度营业成本同比、环比分别上升18%、5.3%,其中折旧摊销140 亿元,较2 季度增长4 亿元;运营支撑成本65.8 亿元,与2 季度基本持平。第3 季度期间费用率与2 季度持平,公司在第2 季度加大手机补贴力度,第3 季度更是达到了18 亿元,较第2 季度增加了10 亿元。

　　关注焦点。①第4 季度手机补贴额度在20 亿元左右,全年预计在50 亿元左右,符合公司指引。②iPhone 4、千元终端推出,3G 用户发展驱动力充足。③盈利拐点最早出现在11H1,拐点过后净利润恢复将提速。④资本开支年内不会反弹,预计明年将进一步加强宽带建设。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.063/0.190/0.303 元,对应动态PE 分别为86x/28x/18x,2011 年估值水平具有一定优势,维持公司“增持”评级。(东海证券 康志毅)