7股错杀 越跌越买

　　
　　浦发银行:收入增长VS资产质量-冰火两重天

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：王轶 日期：2014-03-20

　　事件

　　浦发银行发布2013年年报:全年实现营业收入1000.15亿元,同比增长20.57%,实现归属股东净利润409.22亿元,同比增长19.70%。其中第4季度归属股东净利润111.04亿元,同比增长37.76%,环比增长6.44%。而与收入快速增长形成鲜明对比的是:资产质量压力不但未缓解,反有抬头之势。

　　投资要点

　　四季度息差环比再回升约17BP。尽管四季度存款面临压力,环比减少1.44%,浦发不得不通过增加同业负债弥补资金缺口,但由于贷款定价能力较强,且二季度以来收益较高的应收款类投资额一直保持在较高规模,推动四季度息差继续环比回升约17BP,已连续3个季度环比回升。四季度净利息收入环比增长9.89%。

　　四季度中间业务收入维持高水平。由于金融市场日趋活跃,理财产品销量与贸易融资、债务融资工具承销额等迅速增长、浦发中间业务收入增长较快,在三季度创出新高后,四季度仍然维持在这一高水平,全年中间业务净收入同比增长58.98%,其中投行、托管与理财业务占到增量的69.1%。

　　资产质量仍是关注重点。年末浦发不良贷款率环比增加5BP至0.74%,全年考虑核销与转出后不良生成率约53BP,其中4季度不良生成率超过70BP,明显高于前三个季度的46BP;尽管下半年处置力度远高于上半年,但逾期贷款占比仍由中期的1.22%继续上升至1.30%;全年信用成本率为0.64%,同比增加10BP;期末拨贷比下滑至到2.36%。

　　财务与估值

　　考虑利率市场化的影响,我们假设2014-2016年存款成本分别增加20BP、15BP、10BP,预测2014-2016年每股收益分别为2.33、2.55、2.88元;每股净资产为12.63、14.48、16.59元。我们将2013年1.0倍PB估值切换为2014年1.0倍PB估值,对应目标价12.63元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　经济继续超预期下行;利率市场化进一步加快,存贷利差将迅速收窄。