马航搜救进入深海阶段 九家公司助力保障

　　广船国际:归属扣非净利大降,2014为拐点概率大

　　广船国际 600685

　　研究机构：山西证券 分析师：刘小勇 撰写日期：2014-03-20

　　事件:

　　据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、稀释每股收益分别为4166.07百万元、13.60百万元、0.0211元,分别同比增加-35.15%、31.68%、31.06%,归属扣非净利润为-226.01百万元,同比减少187.59百万元。

　　点评:

　　2013年主营业务收入同比下降35.59%,主要原因在于造船业务收入大降。报告期公司主营业务收入4086.26百万元,同比下降35.59%。分业务来看,造船业务、钢结构工程、机电产品及其他业务收入分别为3084.02百万元、438.55百万元、563.96百万元,收入分别同比增加-41.46%、-15.06%、0.70%,造船业务收入大幅下降是主营业务收入降幅较大的主要原因。2013年公司造船完工49.87万载重吨,2014年计划完工187万综合吨,造船业务收入将有很大幅度增加,主营业务收入也将大幅增加。

　　综合毛利率同比下降0.6个百分点,主要因为造船业务毛利率下降。报告期公司综合毛利率6.33%,同比下降0.6个百分点。分业务来看,造船业务、钢结构工程、机电产品及其他毛利率分别为5.32%、10.19%、8.83%,分别同比提高-0.82个、1.36个、-3.79个百分点。虽然机电产品及其他毛利率降幅最大,但由于造船业务收入占比远大于机电产品及其他业务,导致毛利率下降的主要原因还是造船业务毛利率的下降,钢结构毛利率同比提高1.36个百分点是难得的亮色。由于新船订单价格曾持续下降,预计2014年造船业务毛利率呈下降趋势,综合毛利率也将下降。

　　三项费用总和同比增加26.91%,主要是因为管理费用中的研发费用增长较多。报告期公三项费用合计372.41百万元,同比增加26.91%。分解来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为7.40百万元、484.45百万元、-119.43百万元,同比分别增加97.74%、23.90%、-17.92%,管理费用的增加是三项费用总和增加26.91%的主要原因。管理费用中,研究与开发费用同比增加70.11百万元,是管理费用增加的最主要原因,若扣除新增的研发费用,管理费用同比增加5.89%。研发费用的增加从长远来看有利于公司发展,由于公司继续开发新产品,预计2014年研发费用继续增加,同时职工薪酬呈上升趋势,预计管理费用同比将继续增加。

　　收购龙穴造船后存搬迁预期。公司收购的龙穴造船厂年造船能力350万吨,数倍于公司本部造船能力,完全可以满足公司造船需求。而公司本部造船厂,位于市区繁华地段,在龙穴造船能力满足需求的情况下,已无继续存在的必要,也不符合城市发展的规划,未来将会从广州市区搬迁,仅保留行政等少数部门。公司搬迁将从搬迁中获益,由于厂区周边地价较高,公司预计将受益较大。

　　投资建议:

　　2014年很可能是公司业绩拐点,首次给予“增持”评级。预计公司2014/2015年EPS分别为0.25元、0.29元,对应19日PE分别为67倍、58倍,估值较高,我们认为目前的估值已将厂区搬迁预期反映出来,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:

　　新船订单能否持续增加