券商评级：惊天逆转完成 23股暴涨引擎将启动

　　　　阳光电源:经营质量远超利润表表现

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张浩,徐柏乔 日期：2014-03-21

　　公司于2014年3月20日发布2013年年报:公司2013年实现营业收入21.20亿元,同比增长95.73%,其中,逆变器收入13.7亿元(+41.40%),电站EPC业务收入6.61亿元;实现净利润1.81亿元,同比增148.66%;每股收益0.55元,符合预期。经营性现金流达到2.94亿元,显示整体经营状况远超利润表表现。

　　同时,公司公布分配方案:10转10派1.2元(含税);一季报业绩预告净利润3500-4500万元,同比增569%-760%,全年计划新增产值30亿元,力争40亿元。

　　年报有两方面值得关注:

　　(1)2014年逆变器销量大概率将大幅增长。公司13年光伏逆变器产量5GW,出货量3.8GW,确认销售2.91GW,库存量达到2.41GW,其中接近900MW待确认收入,存货中库存商品达到5.4亿元,结合行业2014年达到14GW的装机量(增幅40%),我们预计公司14年逆变器业务销量大概率上将接近5GW,同比增幅超过60%。

　　(2)逆变器四季度单季度毛利率有所下滑,我们判断跟产品销售确认有关系,真实毛利率远超该表现。扣除四季度电站EPC业务影响(四季度2.65亿元收入,10%左右毛利率),我们预计逆变器业务四季度收入为5.5亿元,毛利率为27%左右,单季度下滑较为明显,如果结合库存成本0.224元/W和产品均价0.47元/W,公司产品的真实毛利率非常高。我们判断14年随着公司新一代产品的推广,毛利率仍将维持回升的趋势。

　　盈利预测与投资评级。未来两年在逆变器业务盈利回升及应用端放量的背景下,成长性显著,且长期看应用端将大幅打开成长空间。我们预计公司2014-2015年EPS为1.44元、2.07元,长期看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,维持“买入”评级,按照2014年35-40倍PE对应价值区间50.40-57.60元。

　　主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。