券商评级：惊天逆转完成 23股暴涨引擎将启动

　　　　科华生物:出口订单恢复,13年净利实现20%增长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴,江琦,周锐 日期：2014-03-21

　　事件:

　　公司公布了2013年年报,报告期间,公司实现营业收入11.14亿元,同比增长9.94%;实现净利润2.88亿元,同比增长20.22%;实现每股收益0.59元。

　　经过测算,2013年第4季度公司实现收入2.92亿元,同比增长21.18%;实现净利润4920万元,同比增长16.37%。

　　利润分配预案:以公司当年总股本4.9亿股为基数,向全体股东每10股派2.3元人民币现金(含税)。

　　点评:

　　出口订单恢复,免疫试剂销售增长较快。报告期内,诊断试剂业务实现收入5.44亿元,同比增长18.65%,其中免疫试剂销售实现收入2.2亿元左右,同比增长26.52%;生化试剂实现收入2.59亿元,同比增长15.58%;核酸试剂实现收入5587万元,同比增长7.44%。免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%,报告期公司适度调整出口战略,开拓国际市场取得成效,国际业务销售5251万元,同比增长162.19%。生化试剂在高基数上增速依旧略高于行业增速;核酸试剂由于核酸血筛招标暂时放缓增速下滑。

　　仪器业务整体保持平稳。仪器业务实现销售收入5.14亿元,同比增长1.33%。其中,自产仪器销1.06亿元,同比下降12.72%,代理仪器业务销售4.07亿元,同比增长5.77%。此外,真空采血管业务销售收入5270万元,同比增长18.21%。我们认为整体仪器业务受到2013年反商业贿赂风波影响,部分医院招投标放缓所致。

　　费用率控制良好,略有下降。报告期销售费用率13.22%,同比下降2.23个百分点;管理费用率5.97%,同比下降0.72%;财务费用率-0.76%,基本保持稳定;报告期销售期间费用率为18.43%,同比下降2.97%。

　　引入境外战略投资者改善公司股权结构,同时为公司未来发展提供资本支持。公司引入战略投资者LAL后,LAL公司为公司第一大股东,公司将借助其丰富的资本运作经验及雄厚的资本实力助推公司未来的发展,进一步充实公司的资本实力,为公司后续进一步加强研发生产的投入、寻求产业并购机会、开拓销售渠道、积极开发创新业务等战略措施的实施提供有力的资金支持。本次股权转让预计于 2014年4月底可以获得商务部的批准。之后,公司将就非公开发行事项上报证监会审批。预计5月份完成股权交割、8月份获得非公开发行是否合准、9月份开始第二单的股权交割。

　　预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的,如耗材,POCT等。

　　预计公司借助战略投资者的行业经验,配齐产品线。科华在IVD方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最齐全,销售额最大。公司现有120个在研产品,分布在免疫、生化、核酸、干化学、POCT等领域。未来几年公司将不断推出新产品,第一年,预计有22个拿到注册证。第二年,预计有10个拿到注册证,第三年,预计有20个拿到注册证。预计未来5年内现有产品线基本配全,龙头地位稳固。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。

　　盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.76元,0.99,1.27元,目标价30元,对应2015年PE为30倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。