券商评级：惊天逆转完成 23股暴涨引擎将启动

　　　　北新建材:石膏板基业稳健,结构钢骨打开新型房屋空间

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-03-21

　　事件描述

　　公司公布2013 年年报:全年营收75 亿元,同比增长12%,营业利润13.4 亿元,同比增长34%,归属净利润9 亿元,折EPS1.57 元。

　　事件评论

　　产能释放提升营收,成本下跌提升盈利能力:公司全年营收75 亿元,同增12%,主要源于全年全国范围内进行石膏板产业布局,新建的石膏板生产线陆续投产:公司全年石膏板销量12.3 亿平米,同增16.8%,产量12.5 亿平米,同增20%。全年公司毛利率同比提升3.2 个百分点至30%,主要是受益于全年煤炭和美废价格的大幅下跌。同时,由于搬迁带来的补助和相应的成本费用下降,全年公司营业外收支均有较为明显的回落;而公司所得税由于利润总额的增长同比增加了0.7 亿元。综合来看,全年业绩得到了明显改善,实现归属净利润9.06 亿元,同比增长34%。

　　基数较低,Q4 营收增幅显著:Q4 营收21.2 亿元,同比增加了20%,远大于Q1~Q3 的5%、12%、10%的增幅,主要是因为12Q4 的营收基数较低的缘故。另外,公司Q4 的营业利润率也从Q3 的19.3%进一步提升至20.5%,全年盈利水平呈逐季提升态势。综合来看,Q4 实现的归属净利润为3.38 亿元,同比增加42%。

　　石膏板需求升级,完善产能布局,龙头优势愈发显著。随着城镇化建设的加快,石膏板的需求也步入高增长阶段。同时,目前国内70%以上石膏板都是用在吊顶,用在墙体建设及墙体装饰较少,而这部分业务随着社会公众节能环保意识加强逐步打开市场空间。目前公司石膏板产能达到16.5亿平米,国内市场份额也高达50%。本次5.2 亿募集资金拟投建嘉兴、天津和昆明三个基地,新增石膏板产能约9000 万平米,主要是对现有市场进行补足,同时进一步降低成本,提升公司盈利能力。

　　布局结构钢骨,打开新型房屋市场增长极。本次3.8 亿募集资金拟在石膏板基地基础上投建7 个结构钢骨生产基地。该业务符合新农村建设和新型城镇化的发展趋势,难度在于初期如何有效的进行政府、开发商和农村及城镇居民的沟通,而公司作为全国布局的央企,这正是其优势所在。

　　估值较低,静待修复:目前公司估值处于历史地位,具备安全边际。预计公司2014-15 年EPS 分别为1.54 和1.90 元(考虑增发全额完成带来的摊薄),对应PE 分别为9.5 和7.7 倍,维持推荐。