券商评级：惊天逆转完成 23股暴涨引擎将启动

　　　　华东医药:商业和工业平稳增长,期待解决股改承诺

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2014-03-21

　　事件:公司13年年报实现营业收入167.18亿,增14.67 %;净利润7.48亿,增20.48%,归属母公司净利润5.75亿,增22.35 %。扣非净利润5.54亿,增19.66%。EPS1.32元,每股现金流1.10元。近三年首次分红,每股派0.7元。

　　投资要点

　　商业增速放缓,工业保持高速增长:商业13年受杭州医保控费影响和行贿风波整顿,增速有所放缓,尤其是中药类增速下降较多,随着医保控费政策的常态化,我们判断14年商业整体收入增速不会有很大变化;百令胶囊仍保持较高增速,处于产能完全被消化的平衡状态,基本没库存,我们判断百令胶囊13年增长30%以上,突破10亿大关,预计14年能上13亿。但百令胶囊一定程度受产能瓶颈影响。公司通过扩产和优化,拓展产能,杭州下沙新建20亿元产能的发酵虫草基地即将动工,预计两年投产,百令胶囊已进天津、山西和重庆等基药增补;阿卡波糖13年纳入国基,需要一段市场开拓期,预计在主要省市中标后将才会在基层终端逐渐放量,从目前各省招标来看,阿卡波糖在多数地方基药招标不分质量层次且低价中标,公司相对低价的优势能击败国外及合资厂家原研产品。估计今年能有30%以上增速,达6.5亿;免疫抑制类产品13年继续平稳增长,增幅与行业发展同步;消化道系列竞争相对激烈,积极参与各地招标,以质取胜,促进其稳定增长。

　　今年上半年有望解决股改问题:证监会要求14年6月30日前把多年的股改承诺通过远大集团与公司、流通股东股东会讨论解决。之后公司将有望启动降低财务费用等动作。

　　毛利和费用保持稳定,财务费用依然高昂:毛利率整体毛利率20.2%,提升0.7个百分点,商业部分毛利率6.7%,同比减少0.21%;工业工业毛利率82.54%,同比增长0.77%。销售费用率10.4%,管理费用率3.0%,比去年略增。财务费用依然高昂,财务费用1.21亿,比去年减少近1500万。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,参考可比公司给予26倍PE,对应目标价43.42元,维持公司买入评级。

　　风险提示:股改承诺不达期;招标落选。